刊登于2017年1月23日香港《大公报》A15版“江南晓望”专栏

文｜中银国际环球商品市场策略主管 傅晓

“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。”寒冬里的达沃斯，各国政治经济领袖上周齐聚一堂，共同探讨今年全球面临的机遇与考验。2017年，前所未有的英国脱欧、特朗普新政、欧洲大选是否将开启新的市场趋势？对金融市场有怎样的冲击？

上周五市场聚焦特朗普的就职典礼，而就职后100天出台的政策会受到密切关注。由于市场对于特朗普政府的预期和实际情况可能不完全脗合，笔者认为，今年全球金融市场表现将会颇为微妙。特朗普的政策会在共和党内得到多大程度的支持，令市场面临较大不确定性。笔者在本文中讨论一下特朗普新政的预期及影响。

特朗普地震

对比去年6月24日众议院议长保罗．瑞恩提出的共和党计划“A Better Way”，特朗普倡议的“Contract with the American Voter|”计划缺乏细节。笔者预测美国将会执行具有更多细节的Ryan的计划。即使特朗普会淡化或放弃他此前发表过的一些言论，在贸易、卫生保健和投资基建上做出妥协，笔者仍然认为新政府可能大幅促进消费支出、商业资本支出以及能源资本支出，所以整体刺激政策的规模仍然庞大。

根据税务政策中心，保罗．瑞恩的整套计划将使赤字在接下来的十年里增加1.3%，并且在前四年力度较大，表明了大幅税务刺激。对于已经运行高效的美国经济来说，一旦这些政策颁布并实施，新的刺激政策将会令利率及核心通胀水平增加，并最终导致美元走强。

减税政策中，笔者认为降低个人税负对于美国来说最为重要。消费支出约占美国GDP（国内生产总值）的70%，远远高出企业资本支出。税务政策中心称如果减税可以一比一的转变为消费支出，接下来的十年我们有可能看到消费支出每年增加两千亿美元，这一增加量约占美国GDP的1%。由于美国有着强大的消费市场，这对美国以及世界经济来说都有一定益处。

欧元区：惊喜之年？

总体而言，笔者认为即使考虑到特朗普政策的不确定性，美国经济也将会从中受益，并有助于进一步延长经济扩张周期。首先，美国经济已经向好，就业已接近正常水平，通胀也有回升的迹象。其次，尽管财政上持保守态度的国会可能会抑制财政刺激政策，但是众议院议长保罗．瑞恩将带头实施企业税收改革、军事投资和能源放宽管制政策。这表明财政刺激政策将会在未来几年依然重要。第三，由于美元走强及股市可以在一定程度上抵销高利率，目前笔者认为货币政策收紧对于经济影响较为有限。

尽管过去的几年中欧元区的宏观不确定性事件频发，但笔者认为今年欧元区经济仍可能出现意料之外的上行。

总体来说，欧元区仍然面临内部发展不均衡，整体经济增长疲软及大选将带来的不确定性等问题。随着荷兰（3月15日）、法国（首轮4月23日，次轮5月7日）、德国（9月），以及尚未确定的意大利等主要国家的大选日益临近，2017年上半年的市场波动将由民意调查，以及选举结果主导。如果民粹主义者或者反欧盟的政党获得多数选票并得以组建政府，恐怕欧元区内部反对的声音将会对资本市场产生不利的影响。

除了内部的分歧之外，欧盟已经根据里斯本条约第50条正式开始对英国脱欧进行谈判。笔者认为，该条约并不会对市场造成很大影响，这是由于英国的经济总量还难以影响全球的风险情绪。

利率政策今年出现转点？

欧央行宣布将其债券购买计划延长九个月至2017年12月，并从今年4月起将购债规模从800亿欧元降至600亿欧元，持续通过量化宽松刺激欧洲经济。与此前一样，德国银行业代表对这项决定表示遗憾，并声称将继续反对量化宽松政策。但欧元区的通胀依然疲软，而且离欧央行设定的2%的目标相距甚远。

笔者预计欧央行在欧元区通胀率加速上升之前不会大幅减少其购买计划：欧央行曾经反对德国关于紧缩的呼吁以及其鹰派立场。笔者认为，欧央行会继续保持这一态度。只要量化宽松存在，利率就很难有所回升。目前由于量化宽松，欧央行实际利率其实仍然处于负值，这使欧央行很难像美国一样提高利率。由于量化宽松和负利率已经存在，未来欧元的货币政策回转余地已所剩不多，所以央行也希望出口和通胀回升。

除了政治因素和利率政策之外，欧元区经济的基本面正在好转。欧洲的经济指标显示出欧元区的经济发展较为分化：北方核心地区通胀和经济增长不断加速，而南部周边地区仍然处于滞后状态。北部地区的失业率正在逐步降低，情绪指数不断上升。笔者认为，如果法国和意大利的大选没有出现“黑天鹅”的话，欧元区的经济增长或许会迎来一个惊喜之年。