中银国际环球商品市场策略团队主管 傅晓

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在电影《饥饿游戏》当中, 每一行政区须通过抽签选定男孩和女孩各一人,投身年度盛会,在电视直播节目中竞争生存机会,最后的幸存者将胜出。比赛规则异常残酷,然而在当今的原油市场,「跌跌不休」的油价也令生产国面临同样的困境。

2016年初以来,全球股市波动,宏观风险引发市场避险情绪上升。美国能源信息署(EIA)的最新数据显示,美国库辛地区WTI原油库存不断攀升(见图1)。同时,伊朗近期将被解除石油禁令。多重因素迭加导致油价再创新低。

油市供大于求状况将持续

伊朗成为今年原油市场的新焦点,主要由于其将解禁重返市场。就目前而言,沙特与伊朗还没有引起任何供给中断,所以对供需基本面的影响有限。历史上,当地缘政治风险升高,特别是当其影响到供给时,市场通常出现风险溢价。我们预计2016年,特别是上半年,全球石油市场供大于求的状况仍将持续。在目前原油供给充足的情况下,市场没有必要支付风险溢价。这是由于目前全球有足够的原油来应对任何供给中断导致的问题。比如俄罗斯及伊拉克原油产量依然维持在高位,北美原油减产还不是很明显,而伊朗未来可能为市场带来原油供给。只有供需平衡开始收紧,地缘政治风险对油价的影响才会更加显著。

伊朗重返市场势加剧竞争

关于伊朗的另一关注点是其解禁后的产量。伊朗在禁运前每天生产超过300万桶原油。我们认为,伊朗可以较快速度达到每天50万桶的出口量。由于生产设备的老化,伊朗需要大量投资来维修或重建这些设备。恢复至每天100万桶的产量,尚需要一段时间。

随着伊朗重返市场,其他产油国将面临更加激烈的竞争,可能会导致OPEC降低对伊朗新增产量的容忍度。由于伊朗所产原油与沙特油质相似,由该国涌入的原油将会对沙特原油市场带来压力。沙特2015年在OPEC会议中强调,不会以减产方式支撑油价。我们认为,沙特将继续增大市场份额,而不会减产,因为沙特的减产将为伊朗原油腾出空间。

除了对伊朗新增产量的考虑,OPEC实施的限产政策也是基于OPEC传统的减产策略的反思。上述减产策略在美国页岩油大幅增产的情况下已经失去作用,令OPEC不得不向市场输送原油。因为减少出口会带来美国原油产量的提升,并刺激俄罗斯等国持续保持高产量。

页岩油彻底改变市场供给

自美国成为重要原油生产国后,对中东石油的依赖度逐步减少。美国自2007年以来原油产量的增速明显高于俄罗斯和OPEC(见图2)。 美国页岩油已经向世界证明可以在较短时间内大幅提升原油产量。当然,低油价会对美国页岩油生产商产生不利的影响。其中一些公司将遭遇巨大的资金压力。然而,页岩油技术彻底改变石油市场的供给。过去十几年尝试的深海钻探、超深海钻探、极地钻探、油砂开采都没有页岩油技术可靠、廉价并能大量生产。当油价显著上涨时,美国的三大页岩油产区有能力在短时间内生产出一百万桶/天的原油。所以我们认为页岩油打破了OPEC作为边际生产者的垄断。(以上数据只供参考,并不构成任何投资建议)