刊登于11月15日香港《大公报》A14版“江南晓望”专栏

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓

铜价在过去两周内上涨超过16% ， 接近每吨5400美元，达到一年新高，领跑其他基本金属。笔者认为，潜在的美国财政刺激，以及中国经济数据向好等宏观因素可能为铜价未来的上涨提供动力。此外，在价格快速上涨之后市场将出现定期的获利平仓。

从10月底开始，海外市场对中国经济放缓担忧减弱，同时LME（伦敦金属交易所）注销仓单大幅上升。投机者重返铜市，上海铜净多头连续多周上涨，LME和COMEX（纽约商品交易所）的净多头也升至自2014年7月最高位。

由于担心中国经济放缓和全球原料供大于求的情况，投机者自年初以来对铜市的看法普遍较为谨慎。然而，SHFE（上海期货交易所）的持仓量（open interest，指未平仓的期货合约数量）最近显著上升，三周时间内增加了28%、录得近5000手。同时LME目前铜的持仓量为33.6万手，与10月底相比上升了8%。COMEX的持仓量同期也攀升13%。随着投机者重返铜市，上海铜净多头连续多个周上涨，LME 和COMEX 的净多头也升至自2014年7月最高位。这些趋势反映了全球投资者市场情绪已明显改善。

在美国总统竞选中，特朗普曾提到他计划实行2-3%的GDP财政刺激。市场预期，特朗普的胜出有望加大美国基础设施建设方面的开支，促进基本金属需求，导致铜引领了整个基本金属板块价格上涨。但特朗普并未给出扩张性财政刺激的具体细节，不确定性可能依然存在。

实际上，尽管美元的全球储备货币地位有利于将美国国债收益率维持在较低水平，但是大量的财政刺激仍然需要美国国会通过。政策制定者需要衡量的潜在影响因素包括：

（1）大量的财政刺激会导致美国经常帐目赤字增加；

（2）维持扩张性财政刺激需要提高GDP的增长潜力，但是移民和贸易上的潜在政策约束可能抑制长期生产力。

由于市场波动率可能会阻碍美联储收紧货币政策，今年12月升息的市场隐含概率已从82%一度下降至47%。美元虽受到避险需求支持，如果美联储加息延迟将会限制美元的上升空间。中期来看，美国财政刺激有利于拉动经济增长和通胀率，促使长期利率上涨，强势美元仍会是市场的主题。

中国经济前景看俏

铜价一直被视作检验全球特别是中国经济健康度的指标，因此有“铜博士”的绰号。近期铜价强势上涨，表示海外市场调整了此前对中国经济的悲观预期。

受信贷增长的支撑，中国经济在经历了七月放缓之后，于八月和九月增长迅速。我们用来衡量中国实体的经济指数（由电力、铁路、钢铁和水泥等行业组成）开始强劲反弹，而且工业利润和生产者物价指数均以三年来最快的速度增长。

今年信贷的急速扩张促进了房地产市场的繁荣，八月及九月的新增人民币贷款超出预期。新增贷款增加主要是由于房贷需求比较旺盛，自七月份以来，住房按揭贷款占新增人民币贷款总额的67% ， 与过去几年占比30%-40%的水平相比显示出房地产市场火热、房贷持续上升的情形不断加重。随着地方政府限购政策不断出台，房市的火爆程度有所降温但整体形势依然乐观。

另外，由于小排量汽车的税收减免，在过去一年中国汽车销量大幅增加，前三季度中国乘用车销量同比增长15%。