中银国际大宗商品市场策略主管 傅 晓

在经过最初的惊讶和抉择之后,英国脱欧已经演变成了一项中长期的挑战,英国将会在「软性脱欧」和「硬性脱欧」中作出选择。20160802031617268.jpg

图:未来一段时间,英脱欧政策和脱欧之路仍会对全球资本市场产生影响,其间黄金及贵金属等避险资产将受到持续支撑。

在英国脱欧公投结束后短短二十馀天里,英国经历了首相辞职、保守党党魁提名、竞选以及重新任命新首相等一系列重大政治事件,直至2016年7月13日文翠珊(Theresa May)正式当选新首相,英国政坛才暂时恢复平静。虽然文翠珊表示今年年内不会启动脱欧程序,但是未来一段时间英国政府对脱欧的政策和最终选择的脱欧之路仍会对全球资本市场产生影响。笔者认为,在此期间黄金及贵金属等避险资产将受到持续支撑。

  全球金融市场影响

  国际货币基金组织(IMF)预计在英国与欧盟27国的贸易关系转型过程中,英国经济2017年GDP增速会降低0.9%。截至目前,金融市场波动相对有限,英国和欧盟的国内金融环境仍相对宽鬆。彭博英国金融状况指数追踪英国及欧盟的货币,债券和股票市场资金紧张的整体水准,以帮助评估供应和信贷成本。正值表示金融环境比较宽鬆,而负值表示金融状况收紧。(见配图一)英格兰银行可能在今年下半年实行货币宽鬆政策,英镑仍面临贬值压力,同时英国房地产市场也受到衝击。

  7月21日美国商品期货委员会(RICS)表示脱欧公投后,市场对英国商业地产的投资需求创下最高降幅纪录。7月初,由于投资者赎回金额明显提高,英国三大房地产基金纷纷宣布暂停交易。此外,新兴市场的地缘政治形势变化、美联储加息步伐放缓、美国11月份大选及明年欧盟多个国家大选等因素,将使全球范围的宏观不确定性持续。笔者认为,黄金及贵金属等避险资产将受到支撑。(配图二)显示黄金在今年第二季度以来表现强劲,在最近几周CFTC投机者黄金淨多头持续刷新历史新高。

  国际货币政策走向

  黄金一直以来被人们视为非法定通货。鉴于黄金的储值属性,全球货币存量的扩张对黄金价格具有支持作用。配图三展示了各国央行(包括美联储、中国人民银行、欧洲央行和日本央行)自2002年以来的货币扩张过程。各国央行资产负债规模扩张速度与黄金价格变化之间存在一定的正相关关系。资产负债规模快速扩张期间(尤其是美联储进行扩张时),黄金呈强有力的上行态势。最近一段时间,欧洲和日本央行负债规模开始重新扩张,对黄金产生了积极的推动作用,但低于美联储量化宽鬆的效果,其原因可能是欧洲央行或日本央行实施货币刺激政策导致的美元走强。

  黄金与美联储加息

  近期黄金价格的波动与未来美联储加息的隐含概率密切相关,美联储升息的市场隐含概率在6月24日英国脱欧之后大幅下跌。然而,近期加息的概率开始回升,12月份升息概率基本回到了脱欧公投之前的水准。此外,黄金价格与美国长期实际利率呈负相关关系。由于黄金是一种非收益性资产,当长期实际利率下降时,黄金的投资回报率相对上升,增加了对投资者的吸引力。今年第二季度特别是英国脱欧公投后,美国10年期国债利率持续下降,对黄金价格起到了支撑作用。

  央行和ETF需求旺盛

  需求方面,中国央行最新公布的官方报告显示,中国每月黄金储备增长平稳,截至2016年6月已达1823.3吨。今年的黄金ETF流入量尤为强劲,总计相当于544吨黄金的资金流入了ETF。按照目前的趋势,今年的资金流入量将会超过2009年历史最高位。数据显示,黄金ETF持有量较年初已上涨30%,累计达到1905吨的数年高位。笔者预计,由于不确定性依然存在,资金将继续流入黄金市场,令金价持续上扬。