中银国际环球商品市场策略团队主管 傅晓

在今年动荡的市场环境下，黄金一跃成为表现最佳的大宗商品之一。市场对原油价格波动的担心、 股市的淡静、 中东地缘政治的紧张局势、负利率政策的全球蔓延态势、中国经济转型以及英国退欧的不确定性，均使黄金的避险功能得到凸显。逐渐增加的风险因素也降低了美联储加息的可能性。考虑到今年很多国际政治经济事件都有可能带来较高的市场风险，我们预计，黄金价格在未来几个月内将会得到较强的支撑。

黄金

1）黄金与美联储

新兴市场国家宏观经济的疲软，以及其他OECD国家不断施行货币宽鬆政策，都有可能导致美元过度升值。这使美联储意识到货币政策的局限性，也使得美联储加息路径变得更加难以捉摸。近期黄金价格的波动与预计未来美联储加息的概率密切相关。目前美联储6月和12月升息的概率分别下降至12%和56%。

同时，黄金也与美国长期实际利率高度负相关。美联储发表鸽派言论后，美国10年期国债利率下降，对黄金价格起到了支撑作用。

2）黄金与负利率

世界经济在开启零利率时代之后又进入了负利率时代，日本、欧央行、丹麦和瑞典都已实行负利率政策。尽管负利率的长期影响仍然有待证实，但负利率所带来的短期影响已经在黄金市场中有所体现。

世界黄金协会的统计数据显示，当前全球高品质主权债务中，约有30%名义收益率为负（总量超过8万亿美元），40%名义收益率低于1%（见图1）另一方面，超过51%的主权债务实际收益率为负（总量约为15万亿美元）。因此作为一种可以增值的资产，黄金的吸引力大大增加。

*截至2016年3月21日。图1包括来自澳洲、加拿大、丹麦、欧元区（投资级）、日本、瑞典、瑞士、英国和美国的主权债务。实际收益率的计算方法为名义收益率减去最新可用的去年同期消费物价指数通胀率。由于四捨五入，总数可能不等于100%。

资料来源：世界黄金协会

3）以现货黄金为抵押物的ETF

以现货黄金为抵押的ETF资金总量在过去三年里不断下滑，而今年净流入量大幅增加。

由于美国、欧洲、中国以及其他地区对黄金需求的不断上升，今年累计已有相当于323吨黄金的资金流入了ETF，已经超过了2004年至2012年的平均年流入量。

按照目前的趋势，今年的资金流入量将会超过2009年的历史最高位。

白银与铂金族

就去年和今年一季度而言，黄金的表现一直优于其他贵金属，但近期这一趋势开始发生变化。今年3月以来，由于投机需求的上扬及白银ETF投资量的上升，白银的表现超过了黄金。今年美国CFTC投机者提升了除钯金以外所有贵金属的淨多头，并将白银的淨多头提升至历史最高水平。

与白银相似，近期铂金和钯金的表现也开始优于黄金，主要由于：1）欧洲及印度汽车销售前景（铂金）良好，中国汽车销量（钯金）强劲（用于尾气淨化技术）；2）黄金价格已经反映了一系列的有利市场讯息，短期上涨动力放慢。尽管如此，我们认为，铂族金属价格进一步上涨需要靠基本面进一步收紧来推动。虽然目前铂金市场有所改善，但是其库存依旧充盈。钯金方面，美国汽车销售量的放缓影响了投机者的积极性。另外，南非兰德的汇率波动可能会增加铂族金属的宏观利空因素。