商品市场格局大变 迈入东进西退时代

来源：大公财经 傅晓著

图：美国通过货币政策等手段影响美元汇率，进而影响国际大宗商品价格

　大公财经6月14日讯 “倘不是现在，便期待将来。只需万事备足。”──《哈姆雷特》第五幕

世界上最大的商品消费及生产国，通过其影响力改变?商品市场的交易模式和趋势，令全球商品市场重心向东转移，并参与制定更符合自身需要的规则。过去两至三年里，中国也逐步影响全球商品市场的格局。

　　期货市场具有价格发现的作用。在大宗商品市场中，商品的价格通常以期货价格为基准来制定。理论上讲，期货市场可以真实、合理地反映大宗商品的供需状况。但实际上，大宗商品价格常会大幅波动，仅用实体经济的供需状况变化往往难以解释。对于那些掌握定价权的国家而言，往往可以通过其政策手段来影响大宗商品的价格，令其价格走势符合该国发展的需求。

　　欧美发达国家通过其在全球期货市场的领导地位，长期主导着大宗商品的定价权。但在过去近十年里，中国通过一系列的货币政策及财政政策，刺激经济发展，令基础设施投资及房地产领域投资上升，进而带动大宗商品的需求，生产力的发展提升了大宗商品的产出。如左下图所示，中国在全球大宗商品市场中所占的消费份额与日俱增，其中基本金属消费占全球份额50%左右。自2014年下半年以来，在供给过剩的压力下，价格显著下跌，大宗商品市场出现了由卖方市场向买方市场转变的局面，这也提升了中国在全球大宗商品市场中的话语权。

　　中国政策对市场的影响

　　“一带一路”战略

　　“一带一路”战略的推出旨在建立中国、亚洲与欧洲之间的新贸易路线。这一战略可能会拉动一系列的基建需求，如贯穿中亚、西亚和南亚的经济带的铁路、高速公路、输油和输气管道、电缆等。这些基建方案一定程度上会提升对基本金属的需求量。此外，“一带一路”战略有助于增强中国（基本金属最大的生产国和消费国）和伦敦（全球基本金属的交易中心）的联繫，进而有助于中国企业在国际市场上发挥更大的影响力。

　　人民币计价商品合约及人民币国际化

　　美国通过布雷顿森林体系令美元成为国际的主要结算和贸易货币。其后，美元也成为了国际大宗商品的计价货币。美国通过货币政策等手段影响美元汇率，进而影响国际大宗商品价格。尽管中国是多数大宗商品的最大进口国和消费国，但仍需要参考欧美价格，并以美元结算。如果在国际大宗商品交易中以人民币计价，中国企业可以用本币进行结算，那么在整个交易过程中，中国企业不涉及外汇转换，所面临的汇率风险将大幅降低，进而有助于提升其在国际市场上的综合竞争力。我们留意到，在过去两年里，中国不断推出以人民币计价的商品期货合约新品种，金融衍生品种类也逐渐丰富起来。

　　1）基本金属市场

　　2014年12月1日，香港交易所推出三种以人民币计价的金属期货小型合约。

　　2015年7月28日，伦敦金属交易所（LME）接受人民币作为银行和经纪商在该交易所进行交易的质押货币，人民币成为继美元、英镑、欧元、日圆之后第五个被LME接受的质押货币。中银国际环球商品英国公司是LME第一家中国清算会员，也是第一家进行人民币货币质押交易的清算会员。

　　2）贵金属市场

　　2016年4月19日，上海黄金交易所发布了人民币黄金定价盘。“上海金”基准价将为全球投资者提供一个可交易的人民币黄金基准价，也将有利于进一步完善人民币黄金市场的价格形成机制。

　　3）原油市场

　　2014年12月19日，中国证监会正式发文批准上海国际能源交易中心开展原油期货交易。这也是中国政府首次允许境外投资者对境内大宗商品进行投资，有助于提升中国对全球大宗商品市场的影响。

　　另一方面，随着人民币计价的大宗商品价格为国际社会所逐步接受，并进一步接纳为国际标准，人民币将在全球贸易及金融体系中佔有越来越重要的分量，可以推动人民币国际化的进程。

　　沪期交所市占率逐年升

　　随着大宗商品“超级”周期结束，国际大宗商品价格进入下行轨道，欧美监管规则缩紧及交易费用上升，许多金融机构退出了基本金属交易市场。从交易资料上看，2015年全年LME交易量下降近4%，是2009年以来的首次萎缩。今年前五个月LME基本金属期货交易量继续缩减约11%（见右下图）。尽管如此，LME依旧是全球基本金属的最主要的交易中心，去年交易量占全球市场的76%。

　　与之相反，今年美国与中国的基本金属市场又是另一番景象。今年前五个月，芝加哥商品交易所（CME）铜合约交易量同比上升20%，这可能是由于CME的铜合约交易费用相对较低，吸引了来自中国的交易者。同时，中国市场的巨大潜力带动了国内大宗商品交易的发展。今年前五个月，上海期货交易所（SHFE）铜合约交易量上涨了10%。SHFE各金属交易量占全球主要交易所市场份额近年来逐年上升。其中，SHFE镍合约仅在推出的第一年就超过了LME的交易量。

　　综上所述，随着大宗商品人民币计价合约的推广，交易量的扩大及境外机构的参与，笔者认为，中资机构在国际市场中的报价能力，在未来几年里将持续提升。同时以人民币计价的大宗商品远期曲线，在国际市场中的影响力将逐步显现。（作者为中银国际环球商品市场策略团队主管 傅晓）