欧洲央行宣布缩减购债规模 释放出稳步退出量化宽松信号

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，欧洲央行在10月份议息会议上宣布维持目前每个月600亿欧元购债规模至2017年12月，并从2018年1月起将每月的购债规模削减至300亿欧元，持续至少至2018年9月份；维持三大利率不变，隔夜存款利率保持在-0.40%，主要再融资利率保持在零，隔夜贷款利率保持在0.25%不变。

欧洲央行表示，若通胀前景不及预期，或通胀路径不符合目标，欧央行将会增加购债规模或延长购债时间。在之后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉表示， QE仍将对经济产生重大影响，由于目前美国的经济复苏基础好于欧洲，同时欧洲的通胀前景相对落后，因此目前并没有类似美联储削减QE规模的计划。德拉吉指出，目前委员会在是否设定QE结束时间上仍存在分歧，但将会是开放式的，不会在2018年10月突然停止。

笔者认为，欧元区经济复苏步伐加快是欧央行逐步退出宽松货币政策的内在驱动力量。自2015年月起至2017年9月底，欧洲央行已经购买了2.1万亿欧元资产，在一定程度上推动了欧元区的经济复苏。2017年以来，欧元区经济加速复苏，第一季度GDP同比增长 2.5%， 第二季度同比增长 2.3%， 同时欧元区内部各国的经济增长情况也趋于更广泛和平衡。另外，随着马克龙当选法国总统，欧元区政治解体风险大幅下降。因此，欧央行释放了可能退出量化宽松的信号，本次议息会议宣布缩减购债规模基本符合市场预期。

近日市场调研机构IHS Markit公布的数据显示,欧元区10月制造业PMI初值达到58.6，为2011年2月来最高，10月综合PMI初值为55.9。国际货币基金组织（IMF）在10月出炉的世界经济展望中表示，考虑到全球贸易改善，欧元区内需走强以及政治风险下降等因素利好欧元区经济的前景，将2017-2018年欧元区经济增长率上调至2.1%和1.9%，高于7月份预测的1.9%和1.7%的增长率。不过，IMF同时提出，欧元区的中期前景依然疲弱，因为预期的潜在增长受到生产力疲弱、人口结构不良以及部分国家公共和私人债务过剩的阻碍。在9月份议息会议上，欧央行宣布上调欧元区经济增长率预期，将2017年的GDP增速由6月份会议的1.9%上调至2.2%， 保持2018年GDP增速1.8%和2019年GDP增速1.7%不变。

预期未来欧央行退出量化宽松步伐将会稳步地推进。笔者认为，本次决议声明偏鸽派，欧洲央行没有给出明确的QE退出时点，而且表示QE计划是一个开放性决策。但是，通胀水平仍然维持在较低水平，这将减缓欧洲央行结束QE的步伐。欧元区9月CPI同比1.5%，核心CPI同比1.1%，离欧洲央行2%的长期指引仍有一定距离， 在9月份议息会议上，欧洲央行将2018-2019年通胀预期由6月份会议的1.3%、1.6%分别下调至1.2%、1.5%。

2017年，全球主要经济体10年来第一次实现同步增长，商品价格大幅回暖。美国经济复苏过程经历欧债危机、新兴市场动荡和中国经济下行的考验，迎来特朗普新政乐观预期，同时欧洲、日本和新兴市场经济也呈现良好势头。在全球经济复苏的背景下，美联储引领全球货币政策逐渐正常化，欧洲央行也释放出稳步退出量化宽松信号，全球市场风险偏好回升，波动率指数维持在低位，推动风险资产价格上扬，利好资本市场。在利率上升初期，股票市场大概率会跑赢债券市场。