内地资金继续南下，助推港股创十年新高

中银国际首席策略分析师胡文洲

截至11月17日，11月南向资金净流入为人民币342亿元，已经超过10月的净流入284亿元人民币，有望成为今年以来单月流入资金最多的月份（目前，2月南向资金净流入为人民币324亿元，是今年单月流入资金最多的月份）。今年南向资金累计净流入人民币2,533亿元（同期北向资金累计净流入人民币1,875亿元），已超过2016年全年的人民币2,062亿元净流入。

恒生指数自年初至11月17日的这波涨幅已达到32.7%，其中11月份上涨3.4%，10月上涨2.5%，但是港股市场当前估值水平仍低于历史平均水平。根据彭博一致性预期，截至2017年11月17日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为12.2倍和1.3倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低5.2%和19.1%，而恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为8.1和0.9倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低24.9%和43.8%。同时，与世界主要股票市场相比，港股市场仍然是全球主要股票市场中的估值洼地，对内地投资者的吸引力并未减弱。

在过去几年，内地资本市场逐步走向开放的过程中，香港资本市场成为内地与国际资本市场的桥梁。2014年以来，“沪港通”和“深港通”启动与发展，内地与香港基金互认，“债券通”北向通道开通，内地与香港资本市场的互联互通日益紧密。在目前香港股票市场估值相对较低及内地居民全球资产配置需求日益上升的背景下，2018年内地投资者对香港上市股票的需求（通过南向交易）将继续上升，预计南向股票交易2018年将实现人民币3000亿净流入。内地与香港股市互联互通是香港市场潜在价值重估的主要动力和催化剂。

随着中国经济的长期稳定发展和居民收入水平的不断提高，中国财富全球资产配置需求日益上升。根据招商银行与贝恩公司联合发布《2017中国私人财富报告》，2016年中国个人持有的可投资资产总体规模达到人民币165万亿元（包括投资性物业）。高净值人群财富规划及财富管理意识不断增强，对多元化全球大类资产配置的需求日益显著。2014-2016年个人境外投资年均复合增长率约26%，高净值人士中拥有境外配置的人群占比由19%上升至2017年的约56%；波士顿咨询公司与兴业银行联合发布的报告显示，中国高净值家庭（即家庭可投资金融资产超过约人民币600万元的家庭）数量从2007年到2016年以21%的速度快速增长，2016年高净值家庭已超过210万户，所拥有的可投资金融资产总量达到人民币54万亿元；BCG预计中国个人境外投资配置比率在2020年将达到9.4%，新增市场规模达人民币13万亿。

资本账户的逐步开放意味着居民将会加大在全球范围内寻找优质投资机会的力度。根据海外经验，居民财富积累和经济进入平稳增长期都会推动资本出海寻找投资机会。美国人均GDP超过1.5万美元后，海外证券投资占GDP比例从1984年2%快速提升至1999年27%。美国、欧元区、日本海外证券投资存量占GDP比例于2015年末高达53%、65%、85%，而中国仅2.4%，这些都预示着内地资金境外资产配置有巨大发展空间。内地高净值人群主要集中在东部沿海经济大省与直辖市。北京、上海、天津、广东、江苏和浙江共有15个城市人均2016年GDP(常住人口)超过1.5万美元，合计人口约1.5亿人。由此可见，中国居民财富全球化配置需求已进入快速增长期。