中银国际首席执行官 李彤_加快改革转型 实现高质量发展——解读中央经济工作会议

市场洞察 > 中银国际视野 > BOCI观点 > 中银国际首席执行官 李彤_加快改革转型 实现高质量发展——解读中央经济工作会议


12月18日至20日,中央经济工作会议在北京举行。本次中央经济工作会议是十九大后的首次中央经济工作会议。会议延续十九大报告精神,指出中国经济发展进入了新时代,社会主要矛盾发生根本变化,经济由高速增长转向高质量发展,未来的经济政策、宏观调控、改革方向和政绩考核等工作都要围绕推动高质量发展,工作重心是加快经济改革转型。金融业作为现代经济核心,需要紧扣社会矛盾变化,转变自身经营方式,优化金融资源配置,由支持经济高增长转向推动高质量发展,在防范化解重大风险基础上,加快经济改革转型进程。

一、中国经济的发展阶段与当前形势

中国经济已经走过高速增长阶段,迈向中等收入国家行列,经济阶段在发生深刻转变。中国经济经历改革开放近四十年高速增长,GDP总量已达到12.5万亿美元左右,人均GDP水平已超过8000美元,人均GDP达到 1.5万美元以上的地区人口超过2亿人,城镇化率接近60%,中等收入群体不断扩大,居民恩格尔系数由上世纪90年代的40%以上降至目前的30%以下。但随着人口红利减弱、要素成本上升和生产率增长放缓,中国经济增速已由1978-2012年10%回落至2013-2017年的7.1%,预计未来15年或逐步降至4%-6%。

中国劳动年龄人口在2012年达到峰值后逐步下降,劳动密集型产业增长大幅放缓,产能逐步向境外转移,环境资源约束加强推动部分高污染高耗能行业加速产能退出,传统部门增长动力逐步衰弱,产业升级和经济转型步伐已然加快,资本和技术密集型产业占比不断上升,科技创新、新经济、消费需求和服务业对经济增长的贡献逐步提升,成为支撑中国经济进入新常态后仍能保持中高速增长的重要因素。

中国经济在2010-2016年持续放缓,基本完成了由高速增长转向中高速增长的初期阶段,虽然中间经历一些波折,但总体波澜不惊,增速降幅不断收窄。2017年以来,中国经济表现超出预期,前三个季度GDP同比增长6.9%,全年GDP增速预计为6.9%左右,较2016年增速略有回升。究其原因,从周期性因素看,既受益于全球经济复苏向好和过去两年宽松货币政策拉动房地产、汽车、基建增长等需求侧扩张,又受益于供给侧结构性改革的深入推进带动工业部门价格再通胀和企业盈利能力的改善;而从结构性因素看,当前中国新一代信息技术服务和新能源设备为代表的新兴产业正快速兴起,居民生活水平的日益提高带动消费升级,现代服务业对经济增长的贡献率也在日益上升。从2010年到2017年前三季度,消费和服务业对经济增长的贡献率分别由37.3%和39%上涨到64.5%和58.8%,经济结构发展明显变化,经济增长的韧性增强,质量提高。

随着中国货币金融政策自2016年4季度开始转向抑泡沫、去杠杆和控风险,货币金融条件逐步趋紧,未来房地产、汽车销量和基建投资等周期性部门可能面临下行压力,固定资产投资增速将逐步回落。但在短期内,全球经济有望延续复苏和再通胀,中国出口可能保持平稳较快增长,产业升级也将有利于中国稳定出口市场份额、提升出口附加值水平;而在中期内,中国产业创新、消费升级和服务业改革开放将有力支撑中国经济转型发展。

中国短期刺激已然淡出,但结构转型将加速推进,未来潜在增速的下行过程将相对平滑。尽管中国GDP潜在增速未来15年可能逐步降至4%-6%,但横向来看仍位居全球前列,中国经济体量有望在2030年前后达到美国经济规模,名义GDP或达到32万亿美元左右,以2015年名义GDP(10.6万亿)作为参照,相当于再造两个中国经济的规模。

二、加快改革转型推动经济高质量发展 

中国经济正在迈向一个全新的发展阶段,由高速增长转向高质量发展,由依靠要素投入扩张转向更加倚重全要素生产率提升,由依靠产能投资驱动转向更加倚重居民消费扩大,由主要依靠工业化转向制造业、服务业更加平衡发展。在经济发展阶段转换过程中,中国需要加快体制改革,优化资源市场化配置,促进要素自由流动和市场统一,提升人力资本和要素综合生产率,在激发市场主体活力的同时,构建更加适应市场化环境的宏观审慎管理制度,完善多元化社会治理机制,在更加广阔的时空维度上推动中国经济的转型升级进程。

深化供给侧结构性改革,重点在“破”“立”“降”,加快产业创新升级。过去一段时期,供给侧结构性改革在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”方面均取得积极成效,未来需要在要素市场化配置改革方面取得突破,重点推进“破”“立”“降”。 “破”指大力破除无效供给,加快处置“僵尸企业”,积极化解过剩产能;“立”指大力培育新动能,强化科技创新,推动产业升级,树立一批具有创新力的排头兵企业;“降”指降低实体经济成本,降低制度性交易成本,规范涉企收费,深化电力、石油天然气、铁路等行业改革,降低用能和物流成本。如果说“破”和“降”是对原来“去产能”和“降成本”的深化,那么“立”就体现为中国进一步加快科技创新和产业升级的决心。过去十几年中国科技投入和成效举世瞩目,2005-2016年研发支出年均增速超过18%,经济活动人口中大专及以上学历人数年均增长8.2%,每万名研发人员专利授权数年均增长11.6%,劳动生产率年均增长11.5%,科技进步贡献率年均提高2.5%。未来五年,中国将进一步加大科技投入,加快科研体制改革,大力发展人工智能、大数据、互联网等新兴技术,培育一批先进制造业集群,促进产业创新升级进程。

完善产权制度,加快要素市场化配置,推动服务业改革开放。中央明确提出改革开放要加大力度,在经济体制改革上步子再快一些。经济体制改革的重点是完善产权制度和加快要素市场化配置,从而激发国有企业、民营企业、外资企业等各类市场主体的活力,促进服务业改革开放。首先,深化国企国资改革,完善国有资本管理,引入混合所有制,建立市场化经营机制,打破垄断,促进竞争,提高效率。其次,放宽市场准入限制,特别是推动服务业双向开放,建立市场准入负面清单,促进民营企业发展,吸引更多外商直接投资。

改善社会民生,扩大中等收入群体,促进消费升级。在社会关注度较高的房地产领域,未来改革方向是推动住房重归居住属性,降低投资属性,建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,预计接下来国家将继续实施因城施策的房地产调控政策和住房金融政策,鼓励住房租赁市场的发展,提高租赁住房的有效供应,扩大公共服务供给,保障租户的合法权益,推广租购同权,继续推进房产税的立法。此外,改善社会民生还将继续实施乡村振兴战略和区域协调发展战略,推进农业供给侧结构性改革和深化粮食收储制度改革,推动基本公共服务,基础设施通达程度和人民生活水平的均衡发展,在医疗、教育、就业、养老、个人信息安全、环境保护等人民群众关心社会民生领域精准施策。实施精准脱贫战略,提高对低收入群体的帮扶力度,缩小城乡居民收入差距,提高劳动者报酬,扩大中等收入群体,保护消费者合法权益,满足消费升级需求,提高边际消费倾向,增强消费对经济增长的基础性作用。

三、新时代下的金融业发展趋势与思路

从当前整体的金融发展形势看,中国金融实力不断增强,金融业增加值仅次于美国位居世界第二。2017年以来中国经济保持稳定增长,资本账户条件显著改善,金融市场运行相对平稳, 发生系统性金融风险的可能性不大。但从具体的结构看,2016年中国金融业增加值占GDP的比重超过8%,高于大部分发达国家,金融发展与实体经济出现了一定的失衡。2016年中国宏观杠杆率接近250%,其中企业部门的杠杆率高达165%,高于国际警戒线,部分城市房地产泡沫化带动家庭部门杠杆率迅速上升,地方政府违规举债行为依然存在,金融市场一些参与者通过多层嵌套和期限错配来进行监管套利和加杠杆,整个金融体系依然面临一定的风险和隐患,金融体系的复杂性、关联性和脆弱性有所上升。  

从外部环境看,2017年以来美联储恢复货币政策正常化的步伐明显加快,海外主要发达国家都逐步释放出了逐渐退出极度宽松货币政策的信号,未来全球流动性环境边际收紧可能对中国利率政策和金融市场产生溢出效应,影响金融市场的稳定性。

2017年召开的五年一度全国金融工作会议把“服务实体经济,防控金融风险,深化金融改革”列为未来金融工作的三大任务。随着当前中国社会发展主要矛盾和经济发展阶段的转变,金融业发展和改革面临新的趋势和思路:

防控金融风险的底线思维和金融监管环境的变化预示金融业需要转变经营模式,专注主业,强化风险管理能力和金融自律意识。防控金融风险是未来三年三大攻坚战之首——防范化解重大风险——的重点领域。2017年以来,金融监管环境和思路均发生了明显转变,金融去杠杆政策相继落地,成立国务院金融发展稳定委员会,明确未来健全货币政策与宏观审慎政策的“双支柱”调控框架。未来金融监管的统一性、协调性和传统性都将明显上升,对金融机构的微观行为监管将和宏观审慎监管相互配合。过去规模迅速扩张,金融乱象和监管真空较多的影子银行、资产管理业务、互联网金融和金融控股公司等领域,将面临更严格和全面的监管环境。部分金融机构过去依靠期限错配、权责扭曲、刚性兑付来加杠杆,监管套利,自我循环的经营模式将难以为继。新的金融监管环境下,金融机构将切实承担防范金融风险的主体责任,明确金融自律意识,朝着加强内部精细化管理,严格内控和合规要求,提高自身专业化程度的方向发展。

金融业发展要服务实体经济,金融资源的配置除了要继续“脱虚向实”,还要将更多的配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节。中央经济工作会议提出“要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环。”金融业未来发展需要将市场价值与社会责任感有机结合,金融资源“脱虚向实”,提供服务实体经济发展的金融供应链,提高金融服务的覆盖率和服务效率,促进投融资便利化,降低实体经济融资成本,解决融资繁难贵问题。金融资源的配置将更多的向精准脱贫、防治污染,“一带一路”建设,区域协调发展等国家重点建设领域倾斜,普惠金融、绿色金融和开发性金融都将迎来较大的发展空间。

经济发展阶段的新变化要求构建多元化的现代金融体系,特别是优化融资结构,健全多层次的资本市场。随着经济发展阶段的转换,实体经济的金融服务需求呈现了多元化、个性化的特点,仅凭传统的间接融资将难以全面满足实体经济的发展需要,也不利于供给侧结构性改革去杠杆的推进。突出例证就是新产业、新业态和新技术的发展过程中,由于研发周期长,不确定性高,缺乏易于估值的抵押物,与中国传统的信贷融资体系难以契合,需要发挥资本市场股权融资优势和创新思路解决科技创新企业投资问题。从国际历史经验看,在发达国家推动产业革命,技术创新的过程中,资本市场都发挥了积极的推动作用。全国金融工作会议和十九大报告均要求提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展,可以预见未来将发展风险资本,私募股权投资基金等多元化投资主体,强化股票市场价格发现的功能,拓展股权融资渠道,积极发展债券市场。

全面开放新格局的确立和改革开放的推进意味着中国金融业将进一步与国际接轨,扩大金融业对外开放。金融业对外开放是全面开放新格局中的有机组成部分。十九大后,金融业率先放松了境外金融机构的市场准入限制,放宽了外商资本投资金融业的股比要求,优化了人民币跨境业务政策,促进贸易和投融资便利化。在全面开放新格局下,“一带一路”建设、人民币国际化、中国企业“走出去”中的跨境贸易和投资活动为金融业发展带来新的投资机会和融资需求。与此同时,开放也将带来更激烈的国际同业竞争,中国金融机构需要提升自身的竞争力和国际化经营程度,主动与国际标准接轨,“通过竞争带来优化和繁荣”,与其他领域的全面改革开放形成合力,成为国际金融市场上的中国名片。

作为中国成立最早、在海外资本市场综合实力领先的中资投行,中银国际以“打造最具影响力的民族投行品牌,致力于成为中国最佳的全功能投资银行”为目标,以协助中国优秀企业通过境内外资本市场做大做强为己任,矢志创新,专业专注,追求卓越,竭诚服务。我们将充分发挥自身在跨境资本市场领域的多元化投资银行业务平台优势,服务实体经济需要,为实现高质量发展贡献力量。


作者:中银国际首席执行官 李彤