人民币持续走强反映美元弱势和中国经济超预期

中银国际宏观经济分析师叶丙南、张婉

人民币汇率政策逐步正常化，市场将发挥更大决定性作用。随着经济金融形势稳定和人民币走强，央行逐步取消了2015-2016年的一些临时性管制措施。人民币汇率政策正从应对波动阶段回归到正常状态，央行干预明显减少，市场逐步发挥更大作用，人民币汇率或会更大幅度双向波动。

笔者将2018年和2019年的美元/人民币汇率预测从6.45和6.65调整为6.3和6.5。今年以来，美元持续走弱，全球风险偏好居高，人民币兑美元进一步强劲反弹。由于美元弱势和中国经济良好表现均超出笔者预期，笔者调整了对2018年底美元/人民币即期汇率的预测，从6.4-6.5(6.45)下调至6.25-6.35(6.3)。

在2019年，笔者预计人民币兑美元依然保持相对平稳，但可能略有回调。因为一方面美国升息幅度很可能超出目前市场预期（市场预期2019年加息1-2次），而全球相继进入升息周期后市场对复苏前景的担心可能开始抬头，另一方面中国经济受房地产市场和基础设施投资放缓的影响，可能面临一定下行压力。

非美元地区经济大幅超出预期，美元短期偏弱。美国的经济复苏和加息进度基本符合市场共识，但欧元区、日本和新兴市场的经济表现远好于预期，这些非美地区正从过去几年债务危机或政治风险的“底部”走出，表现出强劲的复苏势头。笔者预计，非美地区经济将延续较好复苏势头。由于过去几年欧元区和日本的负利率政策，欧元和日元的利率面临着比美元更大的上行压力。因此，美元今年可能持续偏弱。笔者预计，美元指数在经历2014-2016年上升27.7%和2017年下降9.9%之后，2018年可能下降5%左右。

中国经济短期相对平稳，下行压力较为平缓。2017年，由于全球经济全面强劲复苏、国内二三线城市房地产火热和消费升级加快，中国经济表现超出笔者的预期。笔者略微上调对2018年GDP增长的预期，从6.5%上调为6.6%，增长放缓可能比笔者之前所预期的更加温和。首先，在全球经济延续稳定复苏和再膨胀的背景下，中国出口有望保持平稳较快增长。其次，产能调整和供求再平衡将持续支持工业价格、利润和资本支出。笔者对2018年生产者价格指数(PPI)和制造业固定资产投资(FAI)的增速预测，分别从3.3%和3.7%上调为4%和4.5%。第三，20世纪80年代新一轮“婴儿潮“时期人群逐步主导消费市场，消费升级进程加快，中高端耐用消费和服务消费增长较快，对经济增长的贡献持续提升。最后，政府对经济增长前景的预期似乎比市场投资者更为谨慎，这将降低政策大幅紧缩的可能性，短期内上调存贷款基准利率的概率较低，投资放缓的幅度将比笔者之前预期的更加温和。

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