2019年香港股票市场展望:香港股市诡谲多变 市场博弈或将加剧

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2019年香港股票市场展望:香港股市诡谲多变 市场博弈或将加剧

中银国际首席策略分析师胡文洲

今年以来, 在中美贸易摩擦加剧以及内地去杠杆效应显现的背景下,中国经济下行压力加大,香港股票市场表现不佳。展望2019年, 国内与海外、政策、经济与地缘政治等多重因素相叠加将使香港股市更加纷繁复杂并引发大幅波动,中国经济和上市公司盈利下行风险增加;美联储货币政策不确定性上升,再加上中美经贸关系的走向充满复杂性、反复性和长期性,种种因素都预示着2019年香港股市诡谲多变,市场博弈或将加剧。

今年年初以来,中国经济下行压力有所上升。2018年第三季度中国GDP同比增长6.5%,低于第二季度6.7%的同比增速和第一季度6.8%的同比增速。中国制造业采购经理人指数(PMI)从9月的50.8和10月的50.2进一步下滑到至11月的50。近期公布的11月多项经济数据也低于预期。不过,在当前经济增速放缓压力加大和外部不稳定因素增大的背景下,决策层已逐渐调整去杠杆节奏和步伐,强调做好“六稳”工作, 以更好平衡控风险与稳增长,这将有助于提升投资者信心。未来投资者会密切关注内地积极政策力度以及中美经贸关系的走向。

展望,出口在中美贸易摩擦和全球经济增长势头放缓的影响下将面临一定的放缓压力,投资仍将面临较大的不确定性,消费则随着居民部门杠杆率上升和收入放缓可能会逐渐下行,驱动经济增长的三驾马车都面临不同程度的走弱压力,2019年中国经济增速或将继续放缓。同时,随着经济增长下行压力加大以及全球贸易保护主义抬头的负面影响显现,2019年上市公司盈利增速或将有所下降。2019年中银国际研究覆盖的全部上市公司和非金融企业盈利将分别同比增长11.2%和15.0%,而2018年的预期分别同比增长11.8%和19.8%。而且,如果未来中美贸易摩擦持续升级,人民币汇率大幅波动,叠加政策刺激力度再度低于预期,2019年上市公司盈利将面临进一步下调风险。

近期美债收益率曲线倒挂预示美国经济已步入扩张后期,2019年美国经济增速或将明显放缓, 美股牛市高估值泡沫破灭的尾部风险将大幅增加。港股票市场投资者以成熟的海外机构投资者为主, 港股走势受美股的影响较大,尤其是在美股大幅调整的时候。近期,在美股下跌,特朗普不断施压以及分裂国会或将导致未来积极财政政策难以继续实施等多重因素影响下,美联储主席鲍威尔的货币政策立场向鸽派转变。同时,美联储11月份议息会议纪要显示,美联储内部关注的重点方向已由今年早些时候的对经济可能过热的担忧,转向可能导致经济较增长低于预期的负面因素。笔者判断,未来美联储的加息步伐或将有所放缓,预计美联储2018年12月将再加息1次,2019年加息2次,2019年下半年本轮加息周期有望结束。如果中美双方2019年下半年达成一个暂时的贸易框架协议,叠加美联储本轮加息周期提前结束甚至释放出降息信号, 本轮美国经济增长周期或可以延长至2020年,成为美国历史上最长的经济增长周期, 有利于特朗普2020年竞选连任成功。

当前港股市场信心比较脆弱,投资者预期尚不稳定。2018年10月,港股市场日均沽空比率进一步攀升至15.4%,达到20年以来最高位,表明市场做空力量依然强大。而且,2018年南向交易净流入金额也出现下降。截至12月14日,今年南向资金累计净流入人民币643亿元,远低于去年同期人民币2,882亿元的净流入水平。如果未来港股市场面临的不稳定、不确定因素导致人民币汇率大幅波动以及上市公司盈利进一步下调,2019年内地投资者对香港上市股票的需求或将继续下降。不过,长远而言,内地与香港股市互联互通是香港市场潜在价值重估的主要动力和催化剂。

港股市场当前估值处于历史底部区域,而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比,香港股市的当前估值也不高,投资者不宜过分悲观。根据彭博一致性预期,截至12月14日,恒生指数2019年预测市盈率为9.9倍,较过去13年历史平均低22.4%,处于历史底部4%区域;恒生指数2019年预测市净率为1.1倍,较过去13年的历史平均低28.4%,处于历史底部5%区域。恒生国企指数2019年预测市盈率为7.6倍,较过去13年历史平均低28.2%,处于历史底部15%区域;恒生国企指数2019年预测市净率为0.9倍,较过去13年的历史平均低42.1%,处于历史底部8%区域。

笔者预测,恒生指数在2019年12月底达到27,000点,基于10.2倍2019年预期市盈率,较过去13年历史平均市盈率折价20%。2019年股票配置方面,笔者比较看好受益于流动性放松的高股息低估值的大型银行股和房地产龙头公司、内需为主的大型电信运营商以及白马消费类股票。另外,随着财政政策发生积极变化,未来基础建设投资的增速有望回升,基建板块也可以重点关注。

 

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