经济下行压力加大 美联储强化鸽派立场

中银国际首席策略分析师胡文洲

美联储释放更明显的鸽派政策信号，预计2019年全年都不会加息，而且明确9月底结束缩表政策。在3月份议息会议上，美联储维持联邦基金利率的目标区间在2.25-2.5%不变。美联储认为劳动力市场保持强劲，但经济活动增速较去年第四季的稳固增长有所放缓。2月份新增就业人数很少，但近几个月的平均就业增长仍比较稳健，失业率保持低位；第一季度家庭支出和商业资产投资增速有所放缓；整体通胀有所回落，主要受能源价格下跌影响。剔除食品和能源价格的核心通胀保持在2%附近；美联储表示，将从5月份开始放缓资产负债表的缩减速度，在9月底完全停止缩减。从10月份开始，美联储将把到期的抵押贷款支持证券转投入美国国债，每月上限为200亿美元。

美联储对今后几年的经济展望更加谨慎，预计2019年全年都不会加息。在本次会议上，美联储亦公布了FOMC委员们对美国未来经济形势及货币政策轨迹的预测，与2018年12月份会议相比，美联储对今后几年的经济展望更加谨慎。在GDP增速预期方面，FOMC将2019-2020年GDP增速由12月份会议的2.3%、2.0%分别下调至2.1%、1.9%；在失业率预期方面，FOMC将2019-2021年的失业率由12月份会议的3.5%、3.6%和3.8%上调至3.7%，3.8%和3.9%；在通胀预期方面，FOMC将2019-2021年个人消费支出（PCE）由12月份会议的1.9%、2.1%和2.1%下调至1.8%、2.0%和2.0%；在联邦基金利率中位数预期方面，FOMC将2019-2021年底利率预测分别由2.9%、3.1%和3.1%下调至2.4%、2.6%和2.6%，这意味着2019年不加息，2020年加息1次。

笔者认为，与1月份议息会议相比，3月份议息声明的基调更加鸽派。随着经济下行压力加大，本轮美联储加息周期已接近尾声。美联储对经济和通胀前景的信心进一步下降，引发市场担忧。在本次会议上，美联储将经济活动增长“强劲”的表述变为经济活动增长“放缓”，对最近几个月就业增长的表述由“保持强劲”下调为“比较稳健”，对家庭支出的判断由“持续强劲增长”下调为“有所放缓”，对整体通胀的判断由“保持在2%附近”的表述变为“回落”。

2019年以来，在美联储持续释放鸽派信号的背景下，全球主要经济体无风险利率趋于下行，投资者风险偏好回升，全球股市回暖。不过，全球经济下行压力加大的利空因素尚未缓解，仍将对股市形成较强的压制。笔者认为，收益率曲线倒挂预示美国经济已步入扩张后期，2019年美国经济增速或将明显放缓。至2019年2月，本轮美国经济增长已经长达115个月，是美国历史上第二长的经济增长周期，仅次于1991年至2001年的120个月。上周五3个月期美债收益率比10年期美债收益率高出2个基点，这是自2007年以来首次出现倒挂现象。美债收益率曲线的倒挂通常发生在经济扩张期的末期和衰退期的开端。同时,更受关注的美国10年/2年期国债收益率利差已从2016年的100个基点的均值，2017年的93个基点均值以及2018年的38个基点均值收窄至2019年初至3月22日的 13个基点均值。历史数据表明，当美国10年/2年期国债收益率利差变为负值时，美国通常会在6至18个月后出现股市泡沫破裂及经济衰退。

随着贸易摩擦的政策成本显现，第一轮税改的刺激作用逐步消退，分裂国会加大特朗普政府施政阻力以及全球经济增长下行风险增加，2019年美国经济增速或将明显放缓。但是,如果中美双方2019年达成一个贸易框架协议，叠加美联储本轮加息周期提前结束甚至释放出降息信号,本轮美国经济增长周期或可以延长至2020年，成为美国历史上最长的经济增长周期,有利于特朗普2020年竞选连任成功。港股市场投资者以成熟的海外机构投资者为主, 港股走势受美股的影响较大，尤其是在美股大幅调整的时候, 投资者应密切关注。笔者认为，当前港股市场投资者预期尚不稳定，如果未来外围股市场出现大幅波动，叠加经济下行压力加大，港股市场短期或将面临一定震荡调整压力。不过，随着未来内地稳增长政策逐步发力，积极金融监管政策激发资本市场活力以及美联储货币政策转向鸽派，港股长期投资价值将凸显。

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