孟昕、郭潜钰 中银国际研究有限公司

回顾2021年，我们看到主要互联网公司股价大幅回调，主因是在监管新规下投资者风险偏好减弱，以及上市公司盈利下调。 2021年的「强监管」主要包括：（一）保护网民个人信息安全，避免个人信息滥用和大数据歧视；（二）保护外卖骑手的权益；（三）反垄断法规打破商家与一个平台签订的排他性协议，保护中小企业的权益。

内地监管风险更可控

然而，我们认为内地互联网总体监管框架已基本建立，政府在新一年将陆续出台更细化、渐进的实施细则，以推动行业的可持续和健康长期增长，加上不少企业亦已采取积极措施以适应新的监管环境，因此我们预计监管变化将在2022年持续影响上市公司在广告、电商平台业务和金融科技等业务上的收益，但影响会减弱并变得更加可控。此外，在反垄断背景下，商户渠道选择的多元化将使一些平台获得机会扩张第三方商户的商品交易总额。

不过，值得注意的是，由于中国《网络安全审查办法》和美国《外国公司问责法案》（HFCAA）的实施，ADR退市风险正在上升。在《外国公司问责法案》方面，如果美国公众公司会计监督委员会连续三年无法审计其要求的报告，美国证券交易委员会将可禁止相关公司交易并将其摘牌。该法案还要求公司申报其是否为任何外国政府所有或控制。

农村电商仍极具潜力

虽然我们认为疫情对线上零售渗透率进一步提升的推动力正在减弱，且2022年前几个月宏观环境和零售消费的疲软表现仍将继续，我们认为农村电商渗透率可能会继续提高，原因是截至2021年上半年底，农村地区互联网渗透率只有59.2%，仍存在很大的消费升级潜力，下沉市场在2022年对于电商平台而言仍将是具有战略意义的市场。

根据中国互联网络信息中心的统计，截至2021年6月底，内地短视频用户数达到8.88亿人，短视频已成为最受欢迎的娱乐方式。鉴于在反垄断监管下，商户拥有更多渠道选择，加上短视频平台极具吸引力的商业转化率，以及其不断丰富的人群结构，我们预计短视频电商在2022年将继续保持强劲的发展势头，并进一步加剧电商行业的竞争。

此外，根据中国互联网络信息中心的数据，截至2021年6月，直播电商用户数同比增长7,520万人至3.84亿人，占内地互联网用户总数的38%。现阶段，关键意见领袖（KOL）直播电商是主流。为了更好地发挥直播电商的优势、提高用户对品牌自身的黏性，以及应对越来越高的KOL佣金，越来越多的品牌开始了品牌自播活动，这也得到了电商平台流量、数字化工具等形式的鼓励和支持。我们认为品牌自播将是未来的发展趋势，有望贡献更持续稳定的销售增长。

设备优化成未来趋势

政府正在逐步推进互联网平台之间的互联互通，跨平台间的联动和支付正刺激着消费者作出多元化选择。我们认为，一个能够为商家更好赋能、为用户提供更好购物体验，并在用户之间建立牢固、独特印象的电商平台将享受由互联互通带来的更大流量红利。此外，顺应企业数字化浪潮，同时在5G网络加速覆盖全国的支持下，我们预计互联网公司的云业务增长在2022年上半年将优于传统电商核心业务。对于如社区团购的互联网公司新业务，在政府于2021年年中叫停疯狂烧钱补贴来扩大市场占有率的行为后，社区团购业务进入理性发展和用户设备（UE） 优化阶段。

根据中银国际研究宏观经济团队的预测，中国经济将在2022年上半年实现软着陆，下半年实现温和反弹，主要得益于政策适度宽松以及居民消费和部分服务活动可能恢复。因此，我们预测前几个月，宏观环境和零售消费支出的疲软表现对电商平台企业传统核心业务收入增长的压力仍然存在，并将在2022年下半年逐步消除。