费云青、刘卓琳 中银国际研究有限公司

一、2022年电力供需展望 中银国际研究预测2022年内地电力需求将同比增长6.5%。尽管工业电力需求增长可能有所放缓（+3.3%），但我们预计第三产业的电力需求或会在新冠疫情有所缓解的情况下保持强劲增长（+15.0%）。我们认为2022年内地新增风电和光伏装机将达到115吉瓦，这意味着火电发电量需同比增长5.3%才能满足需求的增长。由于基荷容量结构性紧缺，2022年仍可能出现临时性或区域性的限电。

火电企收益还看联动机制

2021年9月，国家出台政策以提振煤炭供应和进行电价机制改革。煤电联动机制或会恢复，但鉴于电力体系的复杂性，相关政策的制定和执行仍存在多重不确定性。火电运营商最困难的时期或已过去，但现阶段仍难以量化电价改革所带来的影响。我们认为，在不考虑潜在执行偏差的情况下，基准煤价所对应的电价水平将是决定火电运营商未来净资产收益率的关键点。

二、光伏产业链 2022年光伏的需求和供给都几乎可以确定将超过200吉瓦。整个产业链的大幅扩张可能会打破供需关系脆弱的平衡，并首次揭示200吉瓦之后的需求曲线形状。我们预计在1.5元/瓦特的价格下，全球需求或支撑多达270吉瓦的光伏组件产量。进入2022年，多晶矽厂商的利润率可能会由于供过于求而急剧下降。由于平均售价因库存水平高企而疲软，生产成本或会大幅上涨，光伏玻璃行业将面临类似的利润率下行压力。我们预计组件厂商的利润率可能会在2022年一季度高成本库存消化完毕后逐步正常化。

三、可再生能源 我们预计2022年风电和光伏装机的单位投资额都将下降，因此可再生能源运营商的装机增长可能会提速，但是配备储能的要求提升可能会产生部分抵消效果。现时已有部分省政府出台了针对2022年可再生能源项目配备储能的政策要求。基于不同的储能电池系统规模和要求，相关成本可能会对可再生能源项目的回报产生不同程度的影响。我们认为供应链成本的降低可以帮助可再生能源开发商抵消部分压力，但仍需密切关注储能对项目回报的影响。尽管如此，随着政府推动能源密集型产业和数据中心提高可再生能源使用占比，绿电交易规模或会扩大并推升绿电溢价，可再生能源运营商的收益或会进一步提升。

绿电交易扩大溢价看升

虽然可再生能源的经济性可能会在2022年有所改善，但其增长还受到电网并网指标制约。 2021年中国的可再生能源保障性并网容量为90吉瓦，包括风电及光伏在内。除非电网通过抽水蓄能等方式提高调峰能力，否则未来的可再生能源并网将越来越具有挑战性。

四、核电 我们认为电价机制的改革也将有助于提振核电的基本面。在成本基本保持不变的情况下，核电公司或可受益于市场电价的上涨，即使只是抹平2021年核电市场电价与核准电价之间的折扣，也可给核电运营商带来可观的收益。此外，或将于2022年发布的“十四五”核电装机计划是另一个潜在利好。

“十四五”利好核电运营商

虽然国家在2021年批准了5台新的核电机组，但市场普遍认为这些机组不在规划的范围内。国家核电发展前景或将首次在“十四五”规划中给出指引。