楼佳、吴凯霖 中银国际研究有限公司

5月23日，国务院常务会议部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。其中，一揽子措施包括阶段性减征部分乘用车购置税600亿元（人民币，下同）。目前相关的实施细则尚未公布，笔者预计工信部、财政部、国家税务总局等部委将很快公布具体的实施细则。

潜在政策料针对燃油车

按照现行政策，在2022年12月31日前，新能源汽车（纯电和插电混动）免征购置税（税率10%），笔者认为该政策有望得到延长。为了刺激汽车消费尽快复苏，考虑到目前新能源汽车免征购置税，笔者认为此次600亿元的购置税减征针对燃油车（可能是1.6升及以下小排量）。在2009至2010年以及2015年第四季度至2017年期间，中央政府也曾使用汽车购置税减征政策来刺激汽车消费。即便如此，如果最终此次购置税减征针对燃油车，笔者认为这将超出市场大部分投资者的预期，因为考虑到电动化进程和「碳中和」长期目标，大部分投资者预期政策将侧重于新能源汽车领域，而非传统燃油车。

小排量汽车销量呈分化

2021年，小排量燃油车（1.6L及以下）销量达到1,140万辆，占乘用车总销量的53%。各大车企的小排量燃油车销量占比呈现分化态势。具体来看，吉利（54.0%）和长城（51.8%）的小排量车销量占比低于预期，主要由于吉利的部分热销车型如博越、星越L、星瑞均搭载了1.8T/2.0 T发动机，而长城热销品牌如坦克和皮卡的车型排量也不满足1.6L及以下。至于其它的传统自主品牌，广汽传祺（71.8%）、长安自主（70.1%）和上汽自主（76.0%）的小排量车销量占比相对较高。合资品牌方面，本田的小排量车占比最高（超过80%），而丰田的小排量车占比相对较低（不到30%）。

传统车厂预期较为受惠

政策影响方面，回顾 2015至2017年，小排量汽车购置税减征政策推动了整个乘用车市场增长超过10%（超过200万辆）。

但时过境迁，笔者认为当前乘用车市场结构与2016年存在较大差异。首先，SUV细分市场在2016年仍处于景气阶段，减税有效地刺激了中低端SUV市场的需求。其次，现阶段新能源车市场份额不断扩大，对应的乘用车市场占比已超过20%，越来越多的客户偏向于选择新能源汽车而非燃油车。同时大多数传统车企正在向电动化转型，加速推出新能源车型。

基于此，笔者认为如果政府实施燃油车购置税减征，刺激效果将较2016年有所减弱。据笔者测算，如果小排量车购置税减征5%，乘用车市场销量最多提振5%（约100万台）。

关于政策对上市车企的影响，笔者认为燃油车减税政策无疑利好传统主机厂，包括长城、吉利、广汽、上汽和长安等。同时，由于小排量车主要定位于20万元以下的中低端市场，20万元以下的新能源汽车板块短期内或将受到冲击。但该政策对价格在20万元以上的高端新能源车的影响相对中性。

笔者认为燃油车减税政策仅仅是短期刺激，不会长期持续。长远来看，笔者预计新能源车的渗透率将呈上升趋势，同时政府或会考虑延长新能源汽车的购置税减免政策。