胡文洲、邹煜颖 中银国际研究有限公司

内地今年4至5月份市场利率大幅下降，反映出经济下行压力加大。 2022年以来，中国经济面临三重压力以及复杂严峻的外部环境，尤其是新冠疫情反覆对4至5月份的经济活动造成严重冲击。笔者注意到，2022年4至5月，一年期同业存单（AAA+）平均到期收益率分别为2.46%和2.31%，低于一季度的2.54%和2021年的2.84%。虽然市场利率水平大幅下降，但新增贷款需求仍然较为疲弱，在一定程度上反映出经济下行压力有所加大。

稳增长措施或加快出台

面对中国经济复杂局势，决策层持续释放强烈的稳增长信号。 2022年4月底召开的中央政治局会议明确，今年5.5%的经济增速目标及发力重点不变，2022年5月下旬， 国务院召开了全国范围的稳经济大会，强调要实现二季度经济正增长以及失业率下降，凸现了稳增长措施加快出台的紧迫性和必要性。

随着6月经济将恢复企稳回升态势，市场利率可能会有所走高，但仍远低于政策利率。随着北京和上海疫情得到有效控制，叠加政策刺激力度进一步加大，预计6月经济将恢复企稳回升态势，市场利率可能会有所走高，有利于6月新增贷款规模实现合理增长。

银行间体系流动性保持充裕

不过，预计6月市场利率或仍低于政策利率水平，这意味着银行间体系流动性将保持充裕。截至2022年6月23日，7天期存款类金融机构质押式回购利率（DR007）及一年期同业存单（AAA+）到期收益率分别为1.61%和2.29%，仍远低于相对应的政策利率。

中国人民银行采取多种货币政策工具引导货币供给和市场利率，通过市场化的利率形成及传导机制，调节银行体系流动性，实现其货币政策目标。公开市场操作7天期逆回购利率是中国人民银行短期政策利率，目前利率水平为2.1%。 MLF利率是中国人民银行中期政策利率，目前1年期MLF利率为2.85%。

中国人民银行通过逆回购利率和中期借贷便利（MLF）利率，释放政策利率信号，使存款类金融机构质押式回购利率（DR）等短期市场利率和同业存单到期收益率及贷款市场报价利率(LPR)等中长期利率围绕相对应的政策利率中枢波动，并向其他市场利率传导。市场利率和政策利率的偏离程度和方向，可以作为观测金融市场流动性的重要指标之一，当市场利率低于（高于）政策利率时，银行体系流动性呈现宽松（收紧）态势。

2022年下半年商业银行的净息差有望基本企稳。 2022年以来，商业银行持续为实体经济提供金融支持，化解系统性金融风险。从资产端来看，随着经济下行压力上升，商业银行加大对实体经济的金融支持力度，进一步降低企业综合融资成本。商业银行加权平均贷款利率从2021年的4.76%下降至2022年一季度的4.65%，是自2008年三季度有公开数据以来的最低水平。同时，商业银行净息差已由2021年的2.08%下降至2022年一季度的1.97%，是自2010年有公开数据以来的最低水平。当前商业银行净息差已处于过去12年的最低位，如果净息差进一步大幅下行，可能会不利于商业银行保持稳健的资产负债表，影响商业银行在资本上补充资本金，削弱商业银行在防范化解系统性金融风险方面的能力。

银行净息差有望企稳

从负债端来看，近期定期存款利率下行和降准有助于商业银行实现资金成本的边际改善，通过金融机构传导可促进降低企业综合融资成本。同时，二季度同业存单到期收益率大幅下降也有利于改善商业银行净息差水平，因为同业存单是商业银行尤其是中小型银行的主要融资工具之一。

笔者认为，受益于资产投放结构优化以及负债端资金成本下降，预计2022年下半年商业银行的净息差有望基本企稳。银行业基本面或将保持稳定。尽管净息差处于历史最低水平，2022年一季度商业银行板块盈利仍实现稳健增长，主要得益于资产质量向好和规模稳步扩展。截至6月23日，今年恒生中国内地银行指数上涨2.8%，跑赢恒生指数近12个百分点。

展望2022年下半年， 笔者认为，银行业基本面有望保持稳定。目前，中银国际研究覆盖的H股上市银行的2022年预测市净率仅为0.5倍左右，处于过去10年的历史估值低位区域。同时，平均股息收益率可能超过7%。预计2022年中银国际研究覆盖的上市银行的平均净资产收益率将达到12.1%，和2021年基本持平。