张婉 中银国际研究有限公司

近期发布的内地5月经济数据显示，自4月经济活动在疫情冲击下明显收缩后，5月经济增速已开始温和改善。

一、上月经济增长势头回升 经济增长势头回升主要反映内地疫情好转和前期宏观支持政策生效两个因素。一方面，随着内地疫情控制，物流和生产活动逐步恢复，另一方面，货币财政政策均进一步加大对实体经济的支持力度。货币金融政策方面，5月银行间流动性延续较为宽松，5年期LPR报价利率大幅下调15个基点，同时广义信贷加快扩张，5月新增贷款和社会融资均明显超过去年同期。财政政策进一步扩大减税退费力度，加快增值税留抵税退税速度，要求地方政府专项债在6月底前大部分发行完毕，8月底前基本使用完毕，支持基础设施建设加快开工。

政策加持 基建投资强劲增长

受益于政策支持，基建投资增长势头强劲，经计算基建投资5月单月同比增长7.9%，较上月加快3.5个百分点，发挥了稳增长重要作用；制造业继续转型升级，延续稳健增长态势，5月单月同比增长7.1%，上月增长6.4%，二者带动整个固定资产投资5月单月同比增长4.5%，较上月增加了2.7个百分点。

二、内需挑战犹在 然而，5月数据同时显示当前内需疲弱的挑战依然突出。一是由于疫情困扰仍未完全解除，5月服务业产出和服务业消费改善较为微弱，5月服务业产出同比下跌5.1%，餐饮零售额同比下跌21.1%，跌幅较4月仅小幅收窄1至2个百分点。整个社会零售额同比下跌6.7%，降幅收窄4.4个百分点，主要由于食品饮料和中西药等必需品消费及石油消费增长较快，以及汽车消费同比降幅从4月的31.6%收窄至16%。其余如服装、化妆品等非必需品消费和家电、家具等耐用品消费仍明显低于去年同期。

内需不足影响企业招聘

二是房地产销量和投资依然疲弱，拖累实物量投资和相关耐用品消费。 5月商品房销售面积和投资降幅较4月有所收窄，但仍分别同比大幅下跌32.1%和7.7%，新开工面积和土地购置面积同比跌幅均在40%以上。

三是内需不足和预期疲弱也拖累企业招聘意愿和居民消费意愿，虽然内地5月调查失业率从4月的6.1%温和回落到5.9%，但青少年失业率和大中城市失业率仍在继续攀升，16岁至24岁人群和31大中城市失业率5月均上升0.2个百分点，分别为18.4%和6.9%，而且考虑到大学生将在7月进入毕业期，就业压力不容小觑。

三、6月工业增加值增速料进一步上升 本次疫情冲击后经济复苏特点与2020年疫情爆发后复苏有相似之处，均是物流和生产活动率先改善，带动工业产出和出口恢复较快，预计6月工业增加值增速将进一步上升，而服务产出和居民消费恢复速度明显滞后。

出口面临下行压力

然而，当前内外经济环境较2020年初期更加复杂。一方面是外部环境中，当前全球通胀水平高企，美联储引领全球金融条件加快收紧，金融市场大幅波动，未来全球经济增长势头放缓压力明显，再加上海外主要制造业中心产能逐步恢复，出口未来面临一定的下行压力，与2020年下半年出口强劲增长支持工业生产的情景形成对比。出口的走弱也将影响出口产业链的就业和生产，降低企业资本开支意愿，未来制造业投资也面临增速放缓压力。另一方面是内地房地产销量和投资下行压力严峻，短期内房地产投资仍将拖累经济表现。此外，家庭部门对未来收入和就业的预期较弱，也将影响消费的复苏速度。

总体上看，5月经济活动虽然较4月改善，但稳增长、稳就业的压力依然较大，内需不足的挑战尤为突出，仍需加快落地前期支持政策，同时部署增量政策，才能保障第二季度经济合理增长。