【全球观察】金价续攀升 内地首饰珠宝业龙头料受惠

李嘉豪 彭助 中银国际研究有限公司

随着金价持续攀升并屡创新高，笔者预计内地黄金首饰业的零售表现将继续优于大部分其他零售类别。虽短期内对该行业感到乐观，但相信品牌间竞争将愈加炽热，笔者预计，当消费者开始缩紧预算时，行业整合会更加明显。在可见的未来，笔者认为，对于黄金珠宝商而言，业务发展的策略重点将放在提升同店销售规模上。

近日，黄金价格创下历史新高，于本月达到每盎司人民币16,995元（或2,353美元）。本轮金价高企的原因包括市场对2024年美联储降息的预期，以及全球央行和零售消费者，尤其是内地消费者，对黄金需求高涨。

内地首二月首饰销售增5%

黄金珠宝是内地少数表现优于整体零售销售的非必需消费品类别之一。2024年1月至2月，内地黄金珠宝类零售市场稳步增长5%，虽在春节假期期间餐饮和烟酒消费大增的影响下，增幅略低于社零整体增幅，但1月至2月的黄金珠宝零售额已较2019年同期的人民币505亿元增加人民币203亿元，势头迅猛。尽管笔者注意到内地消费者在疫情放开后变得比从前更谨慎，但他们仍愿意将钱花在被认为物有所值的商品上。

笔者认为，担心错过投资良机的心理可能会促使消费者争先下单，或将推动金价在看涨的势头中步步走高，因而预计内地对黄金首饰的强劲需求不会在年内降温。强劲的零售数据表明黄金首饰市场正在扩大，而该行业过去一直由门店扩张，尤其是在低线城市的门店扩张推动。

企业业绩取决门店销售额

然而，世界黄金协会和《中国黄金报》在2023年10月进行的一项调查显示，由于大多数黄金珠宝商认为市场已经饱和，因此进一步开店的空间将十分有限。对于相对乐观的黄金珠宝商来说，开店机会也可能仅限于：（1）消费能力强劲的一线城市，以及（2）一些市场渗透率偏低的四线及以下城市。因此，笔者预计只有拥有强大品牌形象的行业龙头，才有机会透过特许经营模式进一步扩大全国门店数量。在此市场环境下，提升每间门店的销售额对提升公司业绩更加重要，因此笔者预计，黄金珠宝零售商未来的策略重点将放在提升同店销售规模上。这可以通过多种手段来实现，比如依靠新的工艺技术增强产品组合、提升产品售价等。

产品组合影响黄金毛利率

详细来看，以古老工艺为特色的古法黄金产品在“国潮”兴起的文化背景下承载文化底蕴，兼具低调古朴、工艺精湛的特点，成为近年来黄金首饰中的热门品类，或有助于提升大多数黄金珠宝商的平均售价和利润水平。

另一方面，笔者亦预期黄金珠宝商可能会调整定价模式，以销售更多低价商品，从而在新的消费市场环境下优先稳固销量。虽然金价上涨也可能促使黄金交易的毛利率普遍上升，但这并不一定意味着黄金首饰零售商的整体毛利率会提升，因为消费者可能在争相购买黄金时减少购买钻石，而与钻石产品相比，黄金产品的毛利率较低，这意味着金价上升对毛利率的正面影响可能会被不利的产品组合所抵消。

港珠宝销售额今年料续回升

由于香港及澳门的旅客人数在2024年初继续回升，笔者相信在港澳地区拥有大量业务的黄金珠宝品牌可能会受益于游客的消费贡献，迎来积极的表现。2024年1月至2月，访港旅客人数783万人次，为2019年1月至2月的63.3%。然而，同期香港的珠宝销售额达102.62亿港元，相当于2019年1月至2月水平的65.5%。

笔者相信，随着更多来自大湾区的消费者前往香港及澳门购买金饰，上述数据将于2024年继续回升。