财政支出有望温和提升，对内需的贡献上升

2026年上半年，受益于国内广义价格改善和企业利润增长，税收收入回升，减轻了地方土地出让收入持续收缩带来的的拖累，推动广义财政（“两本账”，一般公共预算和政府性基金预算合计）收入同比增长1.0%，为保障全年财政支出提供了收入端的支撑。但受基数因素和外部冲击等多因素影响，第二季度新增政府债券发行和广义财政支出同比下降，私人部门和政府部门需求增长减弱，GDP增速从第一季度的5%下降到4.3%。在此背景下，7月中央政治局会议要求宏观政策发力提效，明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”“两新”工作。展望下半年，预计税收继续支撑一般公共预算收入增长，同时，伴随着政府债券加快发行，广义财政支出也将温和修复，增强对内需的拉动作用。

税收收入延续增长，减弱土地出让金收缩压力

2026年上半年，广义财政收入同比增长1.0%，好于 2025年全年的-2.9%，但低于1.8%的全年预算目标。和预算目标的差距主要来自土地收入占主体的政府性基金预算收入。

上半年，政府性基金预算收入降幅由2025年的7.0%扩大至21.6%，其中占比约八成的土地出让收入下降31.5%，成为广义财政收入的主要拖累。但上半年一般公共预算收入增长4.7%，较2025年全年下降1.7%明显反弹。其中，占一般公共预算收入80%的税收收入增长5.3%，较2025年高4.5个百分点，优于全年2.9%的预算增长目标且增速逐季加快。上半年非税收入由2025年的下降11.3%转为增长2.3%，优于全年预算的下跌1.3%。

价格水平回升、企业盈利改善和资本市场交易活跃是税收回升的直接驱动：一是输入性通胀推动PPI和进口增速改善，占税收收入约40%的增值税增长6.0%，进口环节增值税和消费税增长11.8%。二是规模以上工业企业利润大幅增长18.8%，上半年企业所得税增长3.9%。三是资本市场财产性收入增长叠加税收征管力度提升，个人所得税增长13.1%，股票市场交投活跃推动证券交易印花税大幅增长97.3%。但房地产市场持续调整，居民商品消费增长偏弱，房地产相关税收和消费税表现疲弱；例如，上半年消费税下降3.9%，距离全年预算增长0.9%的目标尚有差距。

展望下半年，预计广义通胀水平和企业盈利延续增长，继续拉动税收收入，但土地出让收入收缩仍将造成较大拖累。综合计算，预计全国广义财政收入较年初预算少收3000亿-5000亿元，虽然存在一定压力，但少收规模明显小于2024年的1.3万亿元和2025年的8600亿元，压力整体可控。我们认为，这一规模未必一定需要通过增发政府债券来补齐；考虑到目前企业盈利较好，国有资本运营预算也有望超收，叠加更大力度的盘活存量国有资产，有望形成更多盈余调入补齐缺口。

下半年加快债券发行和使用节奏，稳步实施一揽子化债方案

上半年新增政府债券实际发行5.14万亿元，经调整后（剔除2025年6月补充银行资本金的5000亿元特别国债）同比减少3536亿元或6.4%。细分来看，上半年新增国债2.69万亿元，包含普通国债2.12万亿元和特别国债5720亿元，经调整后同比减少1885亿元或6.5%，完成全年预算的42.1%，进度低于上年同期但高于“十四五”期间的平均进度。上半年新增地方政府债券2.45万亿元，同比下降6.3%；其中，第二季度从第一季度的增长14.6%转为明显下跌25.2%，主要源于专项债发行进度放缓。

地方政府隐性债务化解继续前置，但较2025年上半年力度有所收敛。上半年，约4310亿元地方专项债和1.63万亿元特殊再融资债券用于化债，同比分别减少340元和1720亿元，完成全年化债安排的约54%和81%。7月政治局会议提出要实施好一揽子化债方案，对解决企业账款拖欠问题的要求从“加紧清理”转向“常态化”治理；预计下半年继续稳定推进地方政府隐性债务的化解。

根据两会批准的全年政府债券新增额度，下半年政府债券发行规模可达6.75万亿元，同比增长13.7%，对新增社融和财政支出都有支撑。其中，下半年国债发行额度约4万亿元（包含3000亿元补充银行资本金国债），同比增长25.4%，包括一般国债2.97万亿元和特别国债1.03万亿元，分别同比增长21.5%和38.0%。下半年地方政府债券额度2.75万亿元，与去年同期实际发行规模基本持平，但扣除置换地方隐性债务的部分后（假设全年使用8000亿元专项债置换隐性债务），下半年约1.96万亿元地方专项债可用于项目，同比增加3450亿元或21.3%。叠加8000亿元新型政策性金融工具在下半年集中投放，预计逐渐改善下半年的基础设施投资。

下半年财政支出预计恢复温和增长，扩大对内需的贡献程度

剔除2025年6月补充银行资本金的5000亿元特别国债后，经调整广义财政支出从第一季度的增长2.7%转为第二季度下降3.4%，整个上半年微降0.3%，相比之下，2025年上半年同比6.0%。分中央与地方来看，上半年中央广义财政支出保持较快增长，经调整增速达10.5%。但地方广义财政支出上半年同比下降1.7%，其中第二季度同比下跌6.1%，跌幅明显；第二季度土地相关收入跌幅扩大以及地方专项债券融资放缓制约了地方支出的增长。

支出结构上，财政继续向民生领域倾斜。上半年，一般公共预算中社会保障支出和就业、卫生健康支出分别增长7.6%和10.8%。相比之下，与基建相关的节能环保、农林水务和交通运输支出分别下降10.3%、8.6%和2.6%；上半年投向基础设施建设的新增地方债资金亦同比减少6.1%。相应，基础设施投资由一季度增长9.2%转跌为二季度下降8.6%。

展望下半年，我们预计在不补充增量财政资金的情况下，经调整广义财政支出增速将恢复增长，增速较上半年回升2.7个百分点至约2.4%，对应全年微增1.1%。下半年2.4%的增长水平和2025年的增速基本持平，仅略低于第一季度2.7%的增速，在支撑内需增长，改善政府消费和投资方面的积极作用要好于上半年。若进一步动用地方政府债券结存限额、并加快盘活国有资产补足收入缺口，则下半年经调整广义财政支出增速将回升至5.6%左右，接近2025年上半年6%的强劲扩张节奏，对内需的拉动也将显著增强。

总体看，下半年在政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”要求下，预计财政政策也将加快用足用好已安排的资金，扩大对内需的支持力度。其中，国债和地方专项债发行有望提速，叠加8000亿元新型政策性金融工具投放，将更多支持水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网“六张网”，以及综合立体交通设施、低空、人工智能、消费、教育医疗等五大基础设施和公共服务设施规划建设，并继续兜牢基层“三保”底线，推进一揽子化债方案，常态化解决企业账款拖欠问题。考虑目前收入缺口较为可控，且在不补充增量资金的情况下，下半年仍有望实现广义财政支出的温和增长，预计短期内增量政策更多作为储备工具，后续将视经济运行情况灵活抉择，在兼顾财政可持续性的情况下，高效发挥对内需的拉动作用。