刊登于2017年2月14日香港《文汇报》B6版“全球观察”专栏

中银国际首席策略分析师、董事总经理 胡文洲

近日，美国总统特朗普因其反对全球化的激进贸易保护政策让市场担心中美会陷入全面贸易战。特朗普在竞选过程中曾经指责中国为汇率操纵国，扬言要对中国施加45%的进口关税。而且，由特朗普任命的贸易谈判代表罗伯特．莱特海策、商务部长威尔伯．罗斯和新成立的白宫国家贸易委员会主任彼得．纳瓦罗组成了一个鹰派贸易团队，可能代表了特朗普在未来对中国贸易事务将采取强硬态度。

中美贸易具有较强的互补性，从中美两国的贸易产品结构来看，并不构成直接竞争关系，与中国产品竞争的是墨西哥、越南等新兴国家。中国出口美国的产品以中低技术、劳动密集型为主，集中在机械设备、服装纺织、玩具、家俬箱包、原材料、家电、计算器等行业。另外部分高新技术出口产品，则主要是美国跨国公司在中国生产的产品，如苹果手机等；美国对中国出口的主要商品则集中在科技含量和附加值更高的产品，包括高端机电、汽车零部件、农产品和化工品等；中美贸易之间也存在一些竞争领域，从最近几年美国针对中国实施的反倾销和反补贴制裁来看，主要集中在原材料、轮胎、油井管、太阳能电池和铜版纸等领域。

贸易战必致两败俱伤

中美贸易战必导致两败俱伤，美国消费者将为此承受高额损失。根据彼得森国际经济研究所的研究结果，若中美全面展开贸易战，美国GDP增速将在2018年跌至0.3%，并在2019年陷入经济衰退，其失业率也将在2019年大幅攀升至8.4%。

笔者认为，中美两国开展全面贸易战的机会很小，因为中美如打全面贸易战对双方皆会损失巨大，但是局部的贸易冲突或将明显加剧。最差情况的是，中美之间爆发短暂的贸易战，时间不超过半年。美国商务部长威尔伯．罗斯在确认听证会上表示，关税是谈判工具，同时也可以对不按规则行事的国家进行惩罚。但是威尔伯并没有明确提及特朗普所谓向中国商品征收45%惩罚关税一事，而是表示将针对不公平贸易的商品和行业进行个别处理。

料无法削减贸易赤字

笔者认为，逆全球化、发动贸易战、征收报复性关税，对于吸引美国低端制造业回流可能收效甚微，也无法削减贸易赤字，更无法把职位留在美国，解决美国的结构性失业问题。国际生产分工体系发展到全球价值链的模式是社会生产力发展的客观要求和科技进步的必然结果，其所带来生产成本与贸易成本的下降不仅符合美国跨国公司利益，也使广大发展中国家受益。长期以来，以美国为首的西方发达国家牢牢掌控全球价值链的主导权和话语权，占据了国际贸易的绝大部分份额。以中国为代表的发展中国家享受了全球价值链深化所带来的贸易投资福利，但总体而言在国际分工中处于价值链低端。

对于香港股票市场而言，中美贸易战必将会在短期内导致港股市场波动性快速大幅提升，但股票市场大幅下跌恰好是难得的中长线最佳买入时机。因为，中美贸易战（如果发生）不会持续很长时间，一旦贸易战终止，中美两国又将开始进行双边的政策沟通，股市有望实现V形反转。

笔者建议重点关注港股中的“一带一路”、基建、PPP等相关分类股票、军工股、防御类股票，以及主要业务集中于中国内地的蓝筹股。同时，回避中美贸易战升级的受损行业，包括计算机、玩具家俬、服装纺织和家电等对美国出口占比较大的相关类别股票。

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