刊登于2017年4月25日香港《大公报》A14版“江南晓望”专栏

文｜中银国际研究部资深经济学家叶丙南及宏观分析师张婉

中国经济去年二季度以来企稳回升，反映新一轮货币宽松和财税刺激的正面效应。但另一方面，经济运行中资源配置效率低下、资产泡沫与槓桿风险日益严峻，金融体系的脆弱程度显著上升，货币政策总体已转向抑制资产泡沫和槓桿风险，金融监管尤其是针对影子银行的监管将显著加强，而过去两年的货币刺激也一定程度上透支了内需。笔者预计，中国经济中期仍面临一定下行风险，2018年国内生产总值（GDP）增速将进一步有所放缓，降至6.3%左右。　　

受短期刺激周期的滞后影响，2017年一季度房地产供求指标增长依然较快，尤其是三四线城市房地产销量增长迅猛，同比增速超过30%。全国房地产开发投资和房地产新开工面积分别同比增长9.1%和11.6%，高于今年前两个月的8.9%与10.4%。但楼市调控和货币政策转向对房地产销量的影响已开始显现，尤其是一二线城市商品房销量已转为个位数增长或同比下跌，全国商品房销售面积增速自3月份开始也逐步放缓，一季度同比增长19.5%，较前两个月25.1%的增速有所回落。

限购政策抑制楼市

展望未来，笔者预计严格的楼市限购政策将持续抑制一二线的地产销售，三四线地产销售短期内将延续强劲表现，但随着动能逐步释放，2018年也将面临显着放缓压力。受基数效应和政策滞后效应的影响，房地产开发投资有望在今年前三个季度保持相对平稳的增长后逐步放缓。笔者预计2017年全年房地产销售面积将下降5%，房地产开发投资增长4%至5%。

基础设施投资作为政府稳增长的重要手段，过去两年保持了相对较快的增长。2017年一季度基础设施投资增长18.7%，与前两个月21.3%的高速增长相比略有回落，但仍远高于2016年全年15.7%的增速。但由于基础设施行业项目建设周期较长、盈利能力较差，投资增长基本依靠以卖地收入为核心的地方政府融资平台债务融资扩张。但这种模式难以持续。笔者预计，基础设施投资增速将从2016年15.7%回落至2017年的14%至15%。

随着商品价格的回暖和房地产投资、基建投资和汽车消费带来的需求改善，工业企业盈利能力逐渐改善，2017年前两个月工业企业主营业务收入和利润分别同比增长13.7%和31.5%，去年全年分别增长4.9%和8.5%。考虑到工业品价格短期内仍有望维持相对高位，工业增加值短期将继续保持平稳增长。但随着房地产投资的逐渐走软和汽车消费的下滑，企业主动补库存的意愿下降，工业增加值中期仍面临较大的下行压力。

2017年一季度，制造业固定资产投资增长5.8%，今年前两个月和2016年全年则分别增长4.3%和4.2%。受煤炭和钢铁进一步去产能的影响，採矿业固定资产投资继今年前两个月增长4.1%后，回落至一季度向下降7.1%。考虑到大部分企业仍面临一定的产能过剩压力，在终端消费相对疲弱的情况下，商品价格的进一步上涨空间受限，笔者预计，企业资本开支仅会出现温和上涨，难以大幅度改善，预计2017年全年製造业固定资产投资将增长5%至5.5%。

汽车消费疲态渐显

由于收入增长放缓和汽车消费下降的影响，社会零售增长较去年有所回落。2017年一季度社会零售额增长10%，虽然高于前两个月9.5%的同比增速，但是低于2016年全年增速0.4个百分点。继今年前两个月汽车零售额同比下降1%后，3月份汽车零售额增长了8.6%。然而，去年社会零售额的主要拉动力量──汽车消费的疲弱态势已经逐渐显现。2017年一季度的汽车零售额增长2.3%，低于2016年10.1%的全年增长。

展望未来，笔者认为薪酬增长放缓，以及高房价带来的挤出效应都可能对消费产生制约，但受益于平稳的经济增速和就业环境仍将支持社会零售额短期保持平稳增速。2017年下半年，汽车消费的高基数效应日益显著，而经过了去年的需求透支，今年汽车消费可能有所放缓，带来社会零售额增速回落压力。笔者预测，社会零售额增长将由2016年的10.4%放缓至2017年的9.5%左右。

2017年一季度出口和进口分别同比增长8%和24%，去年同期则分别下降13%和13.9%。去年的低基数效应、商品价格的回暖、国内外经济需求的短期改善都是推动进出口表现好转的原因。美国总统特朗普当选后对中国的贸易保护主义言论，一度引发市场对中美爆发贸易战的担心。但4月份中美两国领导人的会晤，尤其是双方在朝鲜问题上的合作态度，极大的缓和了中美关系，两国爆发大规模贸易战的可能性大大降低。当前，特朗普团队计划同中国开展的100天的贸易合作协议，中国有望通过进口更多的美国农产品、高端製造业产品，以及进一步开发国内服务业来实现对美的贸易合作。整体来看，随着国内需求的整体回暖，2017年进出口有望在去年低基数的基础上显著改善，预计2017年出口和进口分别同比增长5%和10%。

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