2017年以来，中国经济保持稳步复苏态势，人民币汇率（指人民币兑美元汇率，下同）稳中有升，内地资金持续南下，恒生指数年初以来已上涨26%左右，领跑全球主要股市。笔者认为，人民币汇率走强是本轮港股强势上涨的主要原因之一。

今年年初以来，人民币对美元表现相对强势，累计升值幅度达到6%左右，主要由于美元指数走弱、中国经济发展保持稳中向好态势和政策当局着力提振市场信心，避免中美冲突，人民币汇率稳中有升。5月26日中国外汇交易中心宣布考虑进一步改革人民币兑美元中间价形成机制，新加入“逆周期调节因子”，人民币兑美元汇率显著走强。

关于人民币升值对行业板块的影响，笔者通过以下三个角度进行分析：（1）美元净负债占比较高；（2）原材料/零部件进口依赖度偏高，进口量远大于出口量且占比较高；（3）人民币升值刺激业务需求增加。笔者认为，航空、造纸和旅游行业最受益于人民币升值。另外，化工、有色金属、钢铁能源、基建、商用车和航运行业中的部分企业也将直接受益。

从美元净负债(美元存款减去美元短期与长期负债)占比较高角度分析，人民币升值将导致内地公司所持有的以美元计价的资产或负债下降。因此，美元净负债占比高的公司，其所负担美元债的利息将有所减少，财务费用将有所降低。2017年初至9月15日，人民币对美元累计升值6%左右。如果人民币对美元当前汇率保持稳定至年末，那么那些美元负债占比较高的公司下半年财务费用有望大幅减少。

航空航运最受益于人民币升值，原因如下：1、航空板块拥有较高的美元净负债占比，人民币升值有利于降低人民币计价的利息支出；2、航油的进口成本也将有所下降，带动总成本下降；3、人民币升值将提升居民出境游需求，下半年旅游旺季的出境游人数或超预期。同时，部分能源、基建、商用车、航运、有色金属公司也拥有较多的美元净负债，因此也将受益于人民币升值。另外，部分石油公司或券商虽然也持有较多的美元净负债，但是由于其同样也持有较多的海外资产或者美元净负债占比较低，人民币升值对其利好或将有限。

从进口依赖角度分析，对原材料/零部件进口依赖程度较高的公司而言，在人民币升值的过程中，进口物品以人民币计价的价格相对降低，生产成本下降，在其他成本项和销售价格保持稳定的情况下，盈利能力将提升。在进口依赖行业中，造纸行业最受益于人民币升值，因为该行业80%的成本来自进口纸浆，进口量远大于出口量而且占比较高，人民币的升值将大幅降低其生产成本。同时，过去5年造纸产能已缩减3700万吨，生产企业数量大幅下降，推动造纸业迎来涨价潮，随着行业产能的进一步集中，行业龙头企业的盈利能力有望明显改善。另外，化工、有色金属、钢铁等行业中的部分企业成本端原材料较为依赖进口，也将直接受益。

从人民币升值刺激业务需求增加角度分析，旅游行业最为受益。因为人民币升值可以提高内地居民在境外的购买力，刺激内地居民在境外的消费需求。在过去两年人民币承受下行压力期间，出境游人次同比增长速度处于低位，而在本轮人民币升值的带动下，预计未来一段时间内出境游将成为热点。历史数据显示，人民币汇率与出境游人次增速呈正相关，人民币汇率走强将刺激假期出境购物游的人数增长,尤其是北美和欧洲游将持续复苏。今年的十一长假与中秋假期连在一起，将有8天假期。根据目前各大旅行社的统计数据，长假期间出境游预订量或将超出预期。因此，在双重利好因素刺激下，旅游行业前景看好。