美联储引领全球货币政策逐渐正常化，全球市场风险偏好或将持续回升

中银国际首席策略分析师胡文洲

美国劳工部上周五公布了11月非农就业报告。数据显示，美国11月非农就业人数新增22.8万人，高于预期的19.5万人，同时，劳工部将10月新增非农就业人数由26.1万人下调至24.4万人，将9月新增非农就业人数由1.8万人上调至3.8万人，两个月合计上调0.3万人。11月份失业率为4.1%，与上月持平，维持近17年来最低水平。另一项广义失业率指标美国U6失业率为8.0%，略高于10月份的7.9%；11月劳动力参与率为62.7%，与10月份持平，仍位于近30多年的低位；11月平均每小时工资同比增长2.5%，略高于10月份的2.4%，但同比增速离3-3.5%的强劲增长区间仍有较大距离。

美国11月非农数据好于预期，美联储12月加息已成定局。笔者认为，美国11月份新增非农就业人数好于预期，9-10月份就业人数也有所上调，同时失业率也保持在近17年来低位，表明美国劳动力市场总体仍旧保持稳步增长态势，飓风造成的巨大损失等干扰因素基本消退。但是，薪资增速仍然比较温和以及通胀率低于预期，显示美国经济并没有预期中的强劲。分行业来看，制造业就业增长成为11月非农就业报告中的一大亮点，制造业新增就业3.1万人，制造业失业率降至2.6%，创历史新低。

笔者认为，目前美国经济扩张势头依然良好，各项数据基本达到或向美联储长期目标靠拢，美联储将维持渐进加息的政策，但会密切关注特朗普税改计划对美国经济和通胀的影响。近日，特朗普税改计划取得突破性进展，税改方案大概率在今年年底前签字通过，最晚应该不会超过明年一季度。本次税改将是美国近30年以来调整程度最大的一次税改，有望在短期内提振美国经济增长和再通胀。在税改对经济和通胀的乐观预期得到印证后，美联储或加快升息步伐。笔者预测，美联储今年可能于12月份再加息一次，2018年加息三次。

在全球经济复苏的背景下，美联储引领全球货币政策逐渐正常化。美国作为发达国家货币政策正常化的引领者，升息进程加快和美元利率上升将使全球市场利率面临上行压力。当前主要国家货币政策边际性趋紧，英格兰央行受制于英镑贬值带来的较高通胀水平，在11月会议上时隔十年首次宣布加息；加拿大央行自今年第三季度以来已经两次加息，表达了对经济增长的乐观预期；韩国在近期宣布加息；欧洲央行也释放出稳步退出量化宽松信号。

整体来看，当前利率水平相对经济复苏而言依然偏低，未来主要国家货币政策的收紧过程预计将相对平缓。从短期来看，在利率上升初期，对经济前景的乐观预期有助于抵消流动性边际收紧带来的负面影响，股票可能是最佳的大类资产配置品种。在全球经济复苏和货币政策逐渐正常化的背景下，企业盈利正在逐步改善，市场风险偏好或将继续上升，有助于推高风险资产价格，利好资本市场,特别是利好权益类资产，这些都将为香港股票市场营造一个相对稳定的外部发展环境。