时隔10年恒生指数再创历史新高，未来仍有进一步上升空间

 中银国际首席策略分析师胡文洲

2017年，中国经济企稳回升，内地资金持续南下，上市公司盈利明显改善，港股全年上涨36%，领跑全球主要股票市场。进入2018年以来，港股延续强劲上涨势头。上周恒生指数升破32,200点，刷新历史新高。此前恒生指数的历史高点为2007年10月30日的31,638点（收盘）和31,958点（盘中高点）。上周恒生指数涨2.68%，收于32,255点，国企指数涨5.70%，收于13,180点，港股日均成交金额为1,740.8亿港元，较前周大幅上升。

笔者认为，虽然恒生指数已升破32200点，创历史新高，但推动本轮香港股票市场上涨的基本面因素仍然比较健康，港股市场向好格局并未改变。不过，如果股市上涨速度过快，可能在短期内引发一定幅度的回调。展望未来6-12个月，港股市场牛市格局有望延续，其原因如下：首先，虽然时隔10年恒生指数再创历史新高，但恒生指数当前估值水平仅处于历史平均水平，而且远低于10年前的历史高点。同时，恒生国企指数当前估值水平也远低于历史平均水平。根据彭博一致性预期，截至2018年1月19日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为12.9倍和1.4倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率略高0.3%和低12.4%。而且恒生指数当前预测市盈率和市净率比10年前的历史高点水平分别低41%和57%；恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为8.6倍和1.0倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低19.9%和38.8%；港股市场仍然是全球主要股票市场中的估值洼地，对内地投资者吸引力并未减弱，未来估值水平仍有进一步上升的空间。其次，在内地居民全球资产配置需求日益上升的背景下，2018年内地投资者对香港上市股票的需求（通过南向交易）将继续上升。内地与香港股市互联互通是香港市场潜在价值重估的主要动力和催化剂。截至2018年1月19日，今年南向资金已经累计净流入人民币354亿元，大幅超越去年南向资金245亿元的月均净流入金额；第三，2018年中国经济将呈大体平稳的增长态势，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，上市公司盈利保持稳步增长；第四，全球经济增长稳固。2017年全球主要经济体10年来第一次实现同步增长，2018年全球经济增速或将进一步提高，这将为香港股票市场营造一个相对稳定的外部发展环境。最后，美联储引领全球货币政策逐渐正常化，欧洲央行也释放出稳步退出量化宽松信号，全球市场风险偏好回升，波动率指数维持在低位，推动风险资产价格上扬，利好资本市场。在利率上升初期，对经济前景的乐观预期有助于抵消流动性边际收紧带来的负面影响，股票可能是最佳的大类资产配置品种。

港股上涨势头强劲，增量资金不断进场,推升成交量快速上升。截至2018年1月19日，今年以来港股日均成交量为1,385亿港元，高于2017年的882亿港元日均成交量。2018年1月18日，港股市场成交量为1,963亿港币，创2015年8月份以来新高，但成交量占总市值的比重约为0.5%，距离历史高位仍有一段距离。从历史数据来看，成交量的快速上升往往伴随着股市阶段性顶部的出现。2007年10月3日，港股市场成交量首次突破2,000亿港元，达到2,098亿，成交量占总市值的比重达到1%。其后一个月不到，2007年10月30日，恒生指数收盘31,638点，创历史新高；2015年4月，港股市场成交量多次突破2,000亿港元。2015年4月9日，港股市场成交量创历史新高，达到2,915亿港元，成交量占总市值的比重超过1%。其后一个月不到，2015年4月28日，恒生指数收盘28,443，创7年新高。

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