市场恐慌情绪有所降温，港股市场企稳反弹

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，美联储发布2018年1月份议息会议纪要后，市场恐慌情绪有所降温，VIX波动率指数逐步回落，港股市场企稳反弹。上周恒生指数涨0.49%，收于31,267点，国企指数涨1.59%，收于12,735点，港股日均成交金额为1,071.6亿港元，较前周有小幅下降。

美联储1月份议息会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）认为短期经济前景较之12月的预期更加乐观，这将提高未来进一步渐进加息的可能性。而且，税改法案将在中期内对经济增长提供支持；FOMC认为工资增长缺乏全面加速的迹象，不是很担心通胀上升压力。由于经济增长情况继续向好以及劳动力市场持续表现强劲，中期内通胀将有望达到美联储目标的2%。

此次是美联储主席耶伦任内最后一次主持议息会议，其继任者杰罗姆•鲍威尔已于2月5日宣誓就职。笔者认为鲍威尔的政策立场与耶伦基本一致，将延续目前渐进加息的政策。鲍威尔曾在老布什政府担任财政部官员，2012年加入美联储。鲍威尔具有华尔街背景，曾先后在投资银行Dillon Read及凯雷集团工作。在货币政策上，鲍威尔属于美联储中的温和派，在过去5年的联邦公开市场委员会投票中，他几乎均与美联储内部的主流观点保持一致，从未反对耶伦观点。笔者预测，美联储2018年将加息三次，第一次加息或将出现在2018年3月美联储议息会议上。

通胀预期升温，担心升息过快以及当前估值偏高是诱发近期美股下跌的主要原因。美国10年期国债收益率一度升破2.9%,创4年来新高。笔者认为，目前美国债券利息的回升更多反映的是美国经济增长前景向好的预期，而不是通胀大幅攀升的预期。在美国经济持续增长和企业盈利继续改善的背景下，美股目前仍处于牛市后期阶段。美联储发布的1月份议息会议纪要并没有市场预期的那么鹰派，同时，部分美联储高官员近期发出偏鸽派的表态，认为加息步伐过快会导致经济增长放缓。因此，市场恐慌情绪有所降温，CBOE VIX波动率指数逐步回落，美国10年期国债收益率上周五也下行至2.866%。

CBOE VIX波动率指数用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用标普500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。VIX波动率指数又被称为投资人恐慌指标，VIX升高反映投资者预期后市波动幅度会更加剧烈的恐慌状态，VIX走低则反映投资者预期后市波动幅度会趋于平稳的心态。2008年全球金融危机期间，VIX指数在2008年11月20日曾经飙升至80.86，创历史新高； 2011年欧洲债务危机期间，VIX指数在2011年8月8日大幅攀升至48，处于历史高位水平；2015年A股市场大幅波动及人民币汇率改革期间，VIX指数在2015年8月24日跃升至40.74；2018年2月5日，标普500指数下挫4.1%，VIX指数快速上升至37.32，创2015年8月来新高。2017年VIX指数大部分时间维持在10左右水平；截至2018年2月23日，VIX指数逐步回落至16.49水平，比较接近2016年的均值15.83，但仍高于2018年1月的均值11.06和2017年的均值11.09。

笔者认为，美股大幅下跌引发的恐慌情绪有所降温，港股市场企稳反弹。从中长期来看，推动本轮香港股票市场上涨的基本面因素仍然比较健康，港股市场向好格局并没有改变。其原因如下：首先，经过过去一段时间的市场大幅调整后，香港股票市场的估值更具有吸引力。其次，在内地居民全球资产配置需求日益上升的背景下，2018年大量内地资金有望持续南下。截至2月23日，今年南向资金累计净流入人民币920亿元，远超去年同期水平；第三，2018年中国经济将呈大体平稳的增长态势，上市公司盈利保持稳步增长；第四，全球经济增长稳固。2017年全球主要经济体10年来第一次实现同步增长，2018年全球经济增速或将进一步提高，这将为香港股票市场营造一个相对稳定的外部发展环境。

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