全球市场对特朗普政策不确定性和贸易战的预期大幅上升

中银国际首席策略分析师胡文洲

3月1日， 美国总统特朗普表示，美国计划对进口钢材征收25%的关税，对进口铝征收10%的关税，并预计在下周签署正式法令。特朗普言论一出，引发多国表示反对和不满，其他国家可能会采取对等的贸易报复措施。资本市场上对贸易战的担忧显著升温，美股三大指数上周四全面下跌, 道琼斯工业指数大幅下跌1.68%，纳斯达克指数下跌1.27%，标普500指数下跌1.33%。美股暴跌引发的恐慌情绪迅速传递到了全球市场，引发全球股市暴跌。3月2日，欧洲和亚太股市普跌，恒生指数跌1.48%，日经225指数跌2.5%，富时100指数跌1.47%，斯托克50指数跌2.19%。

笔者认为，美国总统特朗普具有明显的贸易保护主义倾向，特朗普无论是在竞选过程中，还是在当选后多次发表反对全球化、反对自由贸易的言论。数据显示， 2017年对美国出口钢铁最多的三个国家分别为加拿大、巴西和韩国，中国在美国钢铁进口排名中位列第11位；2016年对美国出口铝最多的三个国家分别为加拿大、俄罗斯和阿拉伯联合酋长国。因此，具体到对华贸易政策上，本次美国将对钢铁和铝加征高额关税的贸易保护措施对中国相关产业的冲击似乎不大，但如果贸易战若有所升级或蔓延，全球经济复苏或受显著影响。而且，近些年，随着中国经济的逐步崛起，美国贸易保护的矛头重点转向中国，中美贸易局部摩擦迅速上升。全球市场对特朗普政策不确定性和贸易战的预期大幅上升，避险情绪明显上升，风险类资产价格可能经历一轮短期剧烈波动过程。

笔者认为，中美贸易局部摩擦可能进一步加剧，但美国对中国发动全面贸易战争的可能性不大。首先，特朗普在竞选中的首要对外贸易承诺是重新谈判北美自由贸易协定。考虑到贸易谈判的旷日持久和繁杂细致，美国政府恐怕并不乐意双线作战，同时发动对华的贸易战争。其次，美国和中国之间的贸易和投资往来规模巨大，涉及到的产业链条不仅种类繁多而且联系紧密，这意味着发动对华全面贸易战不仅将招致在华业务巨大的美国汽车制造商、电子产品制造商、飞机制造商的反对，还可能进一步影响到美国经济的长期增长，最终的结果可能是两败俱伤。第三，当今世界经济的全球化程度已达到史上非常高的水平，主要国家通过深度参与全球产业链分工已融为一体，可以说一荣俱荣、一损俱损，贸易战对全球经济的影响非常大。中美作为全球最大两大经济体，在世界经济总量中占比分别达到近25%和15%，在全球商品贸易中占比分别达到16%和10%，中美贸易关系对全球贸易投资活动具有重要溢出效应。根据彼得森国际经济研究所的研究结果，若中美全面展开贸易战，美国GDP增速将在2018年跌至0.3%，并在2019年陷入经济衰退，其失业率也将在2019年大幅攀升至8.4%。 

短期来看，中美贸易局部纷争的加剧将对双方的贸易均产生不利影响，而影响的程度则主要取决于双方对进口依赖程度和双方产品可替代程度。中美局部贸易争端中，中国部分劳动密集型产品尤其是对美国市场依赖度和可替代性都比较高的产品可能面临更大挑战，被越南、柬埔寨等国家产品所替代的进程可能有所加快。从中长期来看，中美贸易纷争将给中国制造业转型带来更大压力，中国需要加快经济结构调整和产业优化升级，加速从劳动密集型产业转向技术和人力资本密集型产业，在重要制造业领域建立自主化产业链体系，逐步降低对美国技术的依赖。值得注意的是，在美国退出TPP的背景下，中国在推动全球自由贸易中的地位将进一步凸显。在这一契机下，中国可以进一步推动“一带一路”倡议，倡导一种新型的国际经济合作与发展新模式，一方面鼓励“一带一路”沿线国家和地区企业公平竞争进入中国市场，另一方面借助“一带一路”沿线国家和地区的劳动力和原材料优势，调整中国产业布局，提高产业链的生产效率，拓展中国的对外贸易。

笔者认为，逆全球化、发动贸易战、征收报复性关税，对于吸引美国低端制造业回流可能收效甚微，也无法削减贸易赤字，更无法把职位留在美国，解决美国的结构性失业问题。国际生产分工体系发展到全球价值链的模式是社会生产力发展的客观要求和科技进步的必然结果，其所带来生产成本与贸易成本的下降不仅符合美国跨国公司利益，也使广大发展中国家受益。

笔者认为，中美之间很难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对方。尽管理性分析显示，中美贸易战必导致两败俱伤，美国消费者也将为此承受高额损失, 但鉴于特朗普强硬且难以预测的性格以及其激进的贸易政策，最差情况的是，中美之间爆发短暂的贸易战，时间不超过半年。对于香港股票市场而言，中美贸易战必将会在短期内导致港股市场波动性快速大幅提升，但股票市场大幅下跌恰好是难得的中长线最佳买入时机。因为，中美贸易战（如果发生）不会持续很长时间，一旦贸易战终止，中美两国又将开始进行双边的政策沟通，股市有望实现V型反转。

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