美国3月非农数据不及预期,贸易战依然是市场关注焦点

中银国际首席策略分析师胡文洲

美国劳工部上周五公布了3月非农就业报告。数据显示，美国3月非农就业人数新增10.3万人，低于预期的18.5万人；同时，美国劳工部将2月新增非农就业人数由31.3万人上调至32.6万人，将1月新增非农就业人数由23.9万人下调至17.6万人，两个月合计下调5万人；3月失业率为4.1%，与上月持平，维持17年来最低水平，显示美国已接近充分就业；3月劳动力参与率为62.9%，低于2月的63.0%；3月平均每小时工资同比增长2.7%，高于2月份的2.6%。

笔者认为，美国3月份新增非农就业人数不及预期，录得过去6个月以来最小增幅，而且过去两个月的就业人数也有所下调，可能与天气因素有一定关系。根据美国劳工部统计的数据， 15.9万美国人因天气原因无法工作。当前失业率仍然保持在17年来低位，表明美国劳动力市场总体保持持续增长态势。同时,市场最为关注的3月平均每小时工资同比增长2.7%，较3-3.5%的强劲增长区间仍有一定距离，处于温和增长水平，缓解了投资者有关通胀将会加速上升的预期。而且，2月核心PCE物价指数同比增长1.6，较美联储长期指引的2%仍有一定距离，表明目前通胀压力并不大。因此，笔者判断，美联储仍将维持渐进加息的政策，未来货币政策的收紧过程预计将相对平缓，预计2018年将再加息2次。

不过，中美贸易战仍是目前资本市场的关注焦点。笔者认为，如中美两国之间进行贸易战，双方都会蒙受极大损失。美联储未来会密切关注中美贸易战对美国经济和通胀的影响。考虑到全球贸易中美国偏向需求主导方和中国偏向供给主导方的差异，贸易战对中国GDP增长的影响大于对美国GDP增长的影响，对美国通胀的影响大于对中国通胀的影响。中美贸易局部纷争的加剧将显著推升通胀水平，迫使美联储加快加息步伐，股市估值可能会面临更大调整。

如果中美之间的贸易伙伴关系恶化，将会威胁到全球经济的复苏进程。当今世界经济的全球化程度已达到人类有史以来的高峰，主要国家通过深度参与全球产业链分工已融为一体，可以说都是利益攸关方，贸易战对全球经济的影响非常大。中国和美国是全球最大的两个经济体，分别占全球GDP的16%和24%。同时，中国和美国也是全球最重要的贸易活动参与者，分别占全球商品贸易的15%和10%左右。

如果美国对中国发动全面贸易战争，将对全球贸易和投资活动产生重大溢出效应，进而可能导致全球经济的复苏进程停滞甚至再度出现危机，本轮美股牛市高估值泡沫破灭的尾部风险将大幅增加，港股市场也将面临较大调整压力。据澳大利亚国立大学教授Warwick等人基于全球投入产出关系研究，如果中美进口关税税率均提高10%，那么将分别降低美国、日本、欧元区、加拿大、澳大利亚、中国、印度、其他亚洲国家、东欧国家和OPEC国家GDP约0.3%、0.5%、0.3%、1.8%、0.4%、2%、0.2%、1.4%、0.7%和1.1%。笔者研究发现，在产业内贸易占据主导情况下，如果贸易战带来中国出口下降，那么也将导致中国进口萎缩，进而对高度依赖中国大陆进口的台湾省，以及韩国、澳大利亚等国家，东盟、拉丁美洲等地区的经济产生重要影响。 总体而言，近期中美贸易纷争再度升温，全球股票市场风险大幅上升，贸易战是影响投资者风险偏好和市场波动率的重要因素。

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