美国4月非农就业人数不及预期 美联储对未来通胀的容忍度或将提高

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，美联储公布5月份议息会议声明，市场观望中美贸易谈判进展以及周五晚公布的5月非农数据，港股一周呈震荡下行态势。上周恒生指数跌1.17%，收于29,927点，国企指数跌1.46%，收于11,891点，港股日均成交金额为995亿港元，较前周有所下降。

美国劳工部上周五公布了2018年4月非农就业报告。数据显示，美国4月非农就业人数新增16.4万人，低于预期的19.2万人。同时，劳工部将3月新增非农就业人数由10.3万人上调至13.5万人，2月新增非农就业人数由32.6万人下调至32.4万人，两个月合计上调3万人；4月份失业率为3.9%，低于3月份的4.1%，为2000年年底以来新低。另一项广义失业率指标美国U6失业率为7.8%，低于3月份的8.0%；4月劳动力参与率为62.8%，略低于3月份的62.9%，表示有大约41万人退出劳动力市场；4月平均每小时工资同比增长2.6%，低于3月份的2.7%，同比增速与3-3.5%的强劲增长区间相比仍有较大距离。

笔者认为，美国4月份新增非农就业人数低于预期，但过去两个月的就业人数有所上调，同时4月份失业率降至2000年年底以来新低，表明美国劳动力市场总体保持持续增长态势。不过,市场最为关注的月平均每小时工资同比增长2.6%，较3-3.5%的强劲增长区间仍有一定距离，处于温和增长水平，缓解了投资者有关通胀将会加速上升的预期。另外，4月份劳动参与率有所下降，表示有更多的人退出劳动力市场。总体而言，4月非农就业报告支持美联储继续渐进加息。

上周，美联储在5月份议息会议上宣布维持联邦基金利率的目标区间在1.5-1.75%不变，符合市场预期。联邦公开市场委员会（FOMC）在会议声明中表示，劳动力市场持续表现强劲，经济继续温和增长；最近几个月平均就业增长较为强劲，失业率保持低位；家庭支出增速比去年4季度有所放缓，但商业固定投资继续强劲增长；经济活动将温和扩张，经济前景面临的风险大致均衡；整体通胀水平和剔除食品和能源价格后的通胀水平已接近2%，中期通胀前景处于“对称性”的２％目标左右。

笔者认为，“对称性”这一措辞表述显示了FOMC略偏鸽派的前瞻指引，意味着美联储或将在未来一段时间内对通胀超过2%的目标采取一种更加灵活的态度。美国3月PCE物价指数同比增长2%，高于前值1.8%，为一年来首次触及2%的目标。同时，美国3月核心PCE物价指数同比增长1.9%，高于前值1.6%。不过，5月议息会议显示，美联储对通胀的容忍度似乎在提高，而且4月平均每小时工资仍处于温和增长水平。因此，笔者判断，美联储仍将维持渐进加息的政策，未来货币政策的收紧过程预计将相对平缓，预计2018年将加息三次，第二次加息将出现在6月美联储议息会议上（3月议息会议上宣布了今年的第一次加息）。

笔者认为，当前利率水平相对经济复苏而言依然偏低。从短期来看，在利率上升初期，对经济前景的乐观预期有助于抵消流动性边际收紧带来的负面影响，利好风险类资产价格。不过，中美贸易战仍是目前资本市场的关注焦点。中美贸易战必将导致两败俱伤，美联储未来会密切关注中美贸易战对美国经济和通胀的影响。考虑到全球贸易中美国偏向需求主导方和中国偏向供给主导方的差异，贸易战对中国GDP增长的影响大于对美国GDP增长的影响，对美国通胀的影响大于对中国通胀的影响。中美贸易摩擦的加剧将显著推升通胀水平，迫使美联储加快加息步伐，股市估值可能会面临更大调整。上周中美谈判的结果显示，中美双方在一些问题上还存在较大分歧。笔者认为，中美双方目前仍处于互相摸底阶段，在未来较长一段时间内，双方会进行多轮艰苦谈判，而谈判过程充满复杂性和反复性，可能会严重影响投资者的风险偏好，股票市场或将继续大幅波动。

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