港交所宣布20多年来的最大上市规则变革，进一步巩固香港在全球资本市场中的领先地位

中银国际首席策略分析师胡文洲

近期，港交所宣布20多年来的最大上市规则变革，支持同股不同权的优质科技企业赴港上市，放宽生物科技公司上市限制以及放宽香港作为第二上市渠道的限制。新修订的上市规则将于2018年4月30日起生效，预计首批符合新规的三类公司有望最快于2018年6-7月在港交所上市。

港交所上市新规发布将进一步巩固香港在全球资本市场中的领先地位。当前香港市场的上市公司主要集中在金融地产等传统行业，随着中国经济和内地金融市场持续开放，香港必须扩展其市场融资能力，能够为不同发展阶段的公司提供融资平台，同时也为投资者提供更多不同类型、覆盖内地及海外的多种投资机会，这样才可进一步巩固香港在全球资本市场中的领先地位，继续作为内地以至海外的投资者及发行人的首选市场。同时，香港资本市场将籍此更好地满足区域内投资者的资产配置需求，在当前内地与香港互联互通机制不断深化的背景下，港交所上市新规发布有望进一步加快内地实体创业企业与海外资本，内地资本与海外优质企业的连接。

港交所上市新规发布可以为新兴产业企业提供长期融资安排。得益于香港资本市场规范的市场制度、完善的司法体系、先进的商业基础设施、公正透明的监管体系、较低的税率环境，香港是全球最具竞争力，最受欢迎的股票融资市场之一。截至2018年3月底，港交所覆盖上市公司2179家，总市值34.4万亿港元，位居世界前列。IPO融资方面，港交所2016年新增上市公司126家，融资金额接近1948亿港元，名列世界第一。 2017年新增上市公司174家，融资金额超过1282亿港元，名列世界第三。虽然香港过去多年IPO融资规模名列全球前列，但是，香港上市企业所在地和所属行业过于集中在传统经济领域，距离真正的 “新经济化”还有一定的差距。香港上市企业主要分布在金融、地产、消费等传统行业，但以生物医药、高科技企业和互联网企业为代表的新兴产业企业数量相对较少，与美国股市形成鲜明对比。数据显示，过去10年在港上市的“新经济”行业公司仅占香港证券市场总市值的3%，而纳斯达克、纽交所以及伦交所这一比例分别为60%、47%和14%。

在香港这样一个具有相当体量的国际化交易市场中，科技互联网等新兴产业企业占比过低，不利于香港资本市场的长期发展。首先，随着新技术、新产业、新业态和新模式在全球范围内不断涌现，新兴产业迅速发展壮大，对投资者的吸引力也日渐上升。其次，香港经济结构以金融、地产等服务业为主，本土培育新兴技术和转化创新成果的能力相对薄弱，尚未建立完整的新兴产业链条，香港亟需为优质新兴企业提供更好的市场环境。最后，新兴产业具有高成长性、高风险性、高回报性，在成长发展期需要大量长期资金支持。但新兴企业在成长初期经营风险较高，盈利能力较小，研发周期长，无形资产占比较高，缺少合适的抵押资产，资金来源主要依靠风险投资，融资渠道狭窄，融资需求难以满足，需要资本市场提供长期发展的资金保障。

为了吸引优质的新兴产业，解决新兴企业的长期融资问题，全球主要资本市场往往采用先进的制度性安排以及简便的融资流程，允许双重股权结构的独角兽公司上市，或者在主板市场之外开辟上市条件相对宽松的创业板市场。纽交所最新修订的上市规则更是允许符合条件的独角兽公司直接上市。2018年4月3日，全球最大音乐流媒体平台Spotify采取直接上市模式正式在纽约交所挂牌交易，成为纽交所史上第一家直接上市的公司。

港交所上市新规发布有望改善香港的创新与创业环境及发展，助推香港成为区域内创业融资中心。上市新规目前简化了生物科技公司的上市流程和上市准入门槛，未来对于其他行业的初创科技企业的上市门槛也将逐步降低，有望吸引大量区域内初创高新产业企业来港上市，推动香港成为区域内创业企业的融资中心。

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