美国5月非农就业超预期，美联储6月加息基本已成定局

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，美国突然宣布宣布将对500亿美元中国高科技商品征收25%关税，中美贸易战担忧再起，投资者风险偏好再度降温，南向资金净流出人民币36 亿元。不过，5月份中国制造业PMI回升，表明中国经济目前仍保持较为平稳的增长态势，港股一周震荡微跌。上周，恒生指数跌0.31%，收于30,493点，国企指数跌0.23%，收于12,020点，港股日均成交金额为1,212.4亿港元，较上周有所上升。

美国劳工部上周五公布了5月非农就业报告。数据显示，美国5月非农就业人数新增22.3万人，高于预期的19万人，同时，美国劳工部将4月新增非农就业人数由16.4万人下调至15.9万人，将3月新增非农就业人数由13.5万人上调至15.5万人，两个月合计上调1.5万人；5月份失业率为3.8%，低于4月份的3.9%，是18年以来的最低水平，显示美国已接近充分就业。另一项广义失业率指标美国U6失业率为7.6%，低于4月份的7.8%， 是2001年5月份以来的最低水平。不过，3月劳动力参与率为62.7%，低于4月的62.8%，表示有更多的人退出劳动力市场；5月平均每小时工资同比增长2.7%，高于4月份的2.6%，同比增速离3-3.5%的强劲增长区间仍有一定距离。

笔者认为，美国5月份非农数据好于预期，而且过去两个月就业人数有所上调，叠加5月份失业率降至18年以来最低水平，表明美国劳动力市场总体保持持续增长态势。同时，市场最为关注的月平均每小时工资同比增长2.7%，较3-3.5%的强劲增长区间仍有一定距离，处于温和增长水平，不会引发投资者有关通胀将会加速上升的预期。不过，5月份劳动力参与率有所下降，表示有更多的人退出劳动力市场。总体而言，5月非农就业报告支持美联储继续渐进加息。

笔者判断，美国5月份非农数据好于预期，6月份加息基本已成定局。美联储5月货币政策会议纪要多次使用 “对称性”这一措辞表述，表明美联储对通胀的容忍度可能在提高，意味着美联储或将在未来一段时间内对通胀超过2%的目标采取一种更加灵活的态度。因此，美联储仍将维持渐进加息的政策，未来货币政策的收紧过程预计将相对平缓。预计2018年将加息三次，第二次加息将出现在6月美联储议息会议上（3月议息会议上宣布了今年的第一次加息）。

笔者认为，当前利率水平相对经济复苏而言依然偏低。从短期来看，在利率上升初期，对经济前景的乐观预期有助于抵消流动性边际收紧带来的负面影响，利好风险类资产价格。不过，美国正式宣布将从6月1日开始对加拿大、墨西哥和欧盟征收钢铝关税，全球贸易摩擦风险上升。美联储未来会密切关注全球贸易摩擦升级（包括潜在的中美贸易战）对美国经济和通胀的影响。如果未来全球贸易纷争加剧显著推升通胀水平，美联储或将加快加息步伐，股市估值可能会面临较大调整压力。

此外，鉴于美国总统特朗普贸易政策多变的特点，今后一段时间中美双方进行的多轮艰苦谈判仍是影响股市的重大不确定因素之一，或将继续抑制投资者的风险偏好。未来中美经贸关系的走向仍充满复杂性和反复性。预计未来中美贸易摩擦或将时有发生，双方或时打时停，以打促谈，谈不拢再打或成为一种常态。展望6月份行情，在未来中美经贸关系走向复杂多变的情况下，内地市场流动性虽然有望小幅放松，但投资风险偏好难以大幅改善。而且，历史上，港股在5、6月份往往表现不佳，有“五穷六绝”之说。恒生指数5月下跌1.1%，基本符合 “五穷六绝”的季节性波动特征。在过去13年中，恒生指数6月份平均回报率为负0.6%。

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