中美贸易战波澜再起，内需板块应获得更多关注

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，美国特朗普政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500 亿美元商品加征25%的关税。中国在美国公布关税清单后立即宣布“同等规模、同等力度的征税措施，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效”。在中国公布关税清单后，特朗普政府随即表示将制定2000亿美元的中国进口商品征税清单，加征10%关税税率，并表示如果中国继续反击，将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。中美贸易战担忧再起，投资者风险偏好再度降温，南向资金净流出人民币9 亿元。上周，恒生指数跌3.20%，收于29,339点，国企指数跌4.47%，收于11,340点，港股日均成交金额为1,163.3亿港元，较前周有所上升。

笔者认为，特朗普政府这次主动挑起对华贸易战不同寻常。中国近几年在高端制造和科技方面的快速发展已经引起美国的高度警觉，未来中美经贸关系的走向充满复杂性和反复性，可能会继续严重影响投资者的风险偏好。鉴于特朗普强硬且难以预测的性格以及其激进的贸易政策，最差的情况是，中美之间爆发短暂的贸易战，时间不超过6-12月。对于香港股票市场而言，中美贸易战将会在短期内推动港股市场波动性快速大幅提升，但股票市场大幅下跌恰好是难得的中长线最佳买入时机。

在过去一段时间内，中美贸易摩擦升级引发港股市场投资者的风险偏好大幅下降。笔者认为，经过前期的大幅调整后，港股长期投资价值凸显。港股市场当前估值水平不仅低于历史平均水平，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，香港股市的当前估值也具有一定优势。根据彭博一致性预期，截至2018年6月22日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为11.5倍和1.3倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低9.9%和19.5%；恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为7.7和0.9倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低27.9%和42.5%；2008年全球金融危机期间，恒生指数的市盈率及市净率于2008年10月至11月期间分别处于9.9倍（7.6-12倍区间）及1.3倍（1.0-1.6倍区间）的平均水平，同期恒生中国企业指数的平均市盈率及市净率分别处于8.7倍（6.1-11.0倍区间）和1.4倍（1.0-1.8倍区间）；2011年欧洲债务危机期间，恒生指数的市盈率及市净率于2011年9月至10月期间分别处于10倍（8.7-11.0倍区间）及1.3倍（1.1-1.4倍区间）的平均水平，同期恒生中国企业指数的平均市盈率及市净率分别处于7.9倍（6.6-9.0倍区间）和1.3倍（1.1-1.5倍区间）。

行业板块方面，笔者建议重点关注内需相关板块。在当前中国经济转型升级和中美贸易摩擦加剧的背景下，未来内需对经济增长的作用将处于更加突出的位置，而个税改革在扩大内需促进消费方面可以起到重要作用。从日前披露的个人所得税法修正案草案来看，本次税改在提高个税起征点的同时扩大较低档税率级距，将降低数量庞大的中低收入群体的税负。另外，本次税改在综合征税方面迈出实质性的一步，首次提及增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与居民生活密切相关的专项附加扣除。长期以来， 由于教育、医疗、住房等方面社会保障相对较弱，居民在这三项方面的刚性支出不但使居民储蓄一直居高不下，而且对其他消费支出产生较大的挤出效应。因此，本次税改将三项居民最大负担列为抵扣项目（预计在实际执行中会设置一定抵扣门槛及上限，但政策导向信号明确），有利于促进内需扩大。

总体而言，本次个税改革有望提高居民实际可支配收入，为扩大内需提供良好的发展基础，直接利好消费板块。笔者比较看好由低收入阶层收入提高带动的基础消费提升，以及由中收入阶层收入提高带动的消费升级，包括房地产、医疗保健、化妆品、家电、食品饮料、服装、旅游、教育、零售等板块。

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