经历“五穷六绝”, 港股能否迎来“七翻身”行情?

中银国际首席策略分析师胡文洲

2018年5月份以来，中美贸易摩擦升级引发港股市场投资者的风险偏好大幅下降甚至出现恐慌。5月份，美国突然宣布将对500亿美元中国高科技商品征收25%关税，中美贸易战担忧重燃，投资者风险偏好再度降温，南向资金出现净流出43亿元。5月，恒生指数跌1.1%，恒生国企指数跌2.9%；6月份，美国特朗普政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500 亿美元商品加征25%关税。中国在美国公布关税清单后立即宣布“同等规模、同等力度的征税措施，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效”。在中国公布关税清单后，特朗普政府随即表示将制定2000亿美元的中国进口商品征税清单，加征10%关税税率，并表示如果中国继续反击，将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。中美贸易战担忧再起，人民币两周内突然贬值4%左右，投资者恐慌情绪升温，南向资金继续净流出90亿元。6月，恒生指数跌5.0%，恒生国企指数跌7.6%。

港股有望迎来“七翻身”行情。历史上，港股往往在5、6月份表现不佳，并在7月份出现反弹，有“五穷六绝七翻身”之说。在过去13年中，恒生指数7月份上涨12次，实现平均涨幅4.2%. 笔者认为，经过前期的大幅调整后，港股长期投资价值凸显。港股市场当前估值水平不仅低于历史平均水平，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，香港股市的当前估值也具有一定优势。根据彭博一致性预期，截至2018年6月29日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为11.5倍和1.3倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低10.3%和20%；恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为7.6和0.9倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低28.3%和43.1%.行业板块方面，笔者比较看好内需为主的白马消费医药类股票、后续重点投入的“国产自主可控技术/进口替代”受益股、受益于潜在流动性放松的大型银行股和房地产龙头公司、石油石化股和逆周期的军工股。

中国新一轮开放进程已然提速，将促进自身高质量发展，壮大全球自由贸易力量，引领未来全球化进程.国家发展改革委员会、商务部上周对外发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，大幅放开22个领域的外商投资市场准入，表明中国坚定持续改革开放的决心，有助于中长期提升经济开放度与竞争效率，促进资源配置的市场化和中国经济与全球经济进一步融合。同时, 中国在此时宣布放宽多个行业外资准入限制，意在对美释放善意，表明中国不希望贸易战升级并演变为全面冲突,这可能有助于短期内缓解市场对中美冲突进一步升级的担忧。

央行对流动性的措辞从“合理稳定”变为“合理充裕”，货币政策灵活性将增强。中国人民银行货币政策委员会在2018年第二季度例会上表示，要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。对比一季度《中国货币政策执行报告》，本次央行对于稳健中性货币政策的表述明确提出“松紧适度”, 而且关于流动性表述的措辞也从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。国内经济目前还处于结构调整和转型升级过程中，在新的经济动能未形成良好支撑之前，需要充裕流动性来呵护经济发展。

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