美国6月非农数据好于预期 惟美国经济已步入扩张后期

中银国际首席策略分析师胡文洲

美国劳工部上周五公布了6月非农就业报告。数据显示，美国6月非农就业人数新增21.3万人，高于预期的19.5万人，同时，美国劳工部将5月新增非农就业人数由22.3万人上调至24.4万人，将4月新增非农就业人数由15.9万人上调至17.5万人，两个月合计上调3.7万人。6月份失业率为4.0%，高于5月份的3.8%，但仍处于2000年以来的低位。另一项广义失业率指标美国U6失业率为7.8%，高于5月份的7.6%；6月劳动力参与率为62.9%，高于5月的62.7%，表明有更多的人回到劳动力市场；6月平均每小时工资同比增长2.7%。与5月份持平。

笔者认为，美国6月份非农数据好于预期，而且过去两个月就业人数有所上调，表明美国劳动力市场总体保持持续增长态势。虽然失业率有所上升，但这主要是由于劳动力参与率改善所引起的。同时，市场最为关注的月平均每小时工资同比增长2.7%，较3-3.5%的强劲增长区间仍有一定距离，处于温和增长水平，不会引发投资者有关通胀将会加速上升的预期。总体而言，6月非农就业报告表明当前美国经济增长强劲, 同时通胀水平仍然比较温和。

笔者认为，特朗普政府的减税等刺激政策在短期内对美国经济具有一定提振作用，但对中长期潜在增速的影响比较有限。美国经济已经步入扩张后期,截至2018年6月，本轮美国经济增长已经长达107个月，是美国历史上第二长的经济增长周期，仅次于1991年至2001年的120个月。在6月美联储议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）将2018年GDP增速预期由3月份会议的2.7%上调至2.8%，但保持未来长期GDP增速预期1.8%不变。鉴于FOMC对于长期经济增长的预期仍然比较谨慎,美联储或将维持渐进加息的政策，未来货币政策的收紧过程预计将相对平缓, 2018年下半年将再加息两次。

笔者认为, 当前利率水平相对经济复苏而言依然偏低。从短期来看，在利率稳步上升的周期内，对经济前景的乐观预期有助于抵消流动性边际收紧带来的负面影响，利好风险类资产价格。不过，随着全球贸易政策不确定性风险不断上升，美联储未来会密切关注全球贸易摩擦（尤其是中美贸易摩擦）升级对美国经济和通胀的影响。中美贸易摩擦的加剧将显著推升通胀水平，迫使美联储加快加息步伐，股市估值可能会面临较大调整。

笔者判断，随着美国经济步入扩张后期，美国国债收益率曲线正加速平坦化， 2020年前后本轮美股牛市高估值泡沫破灭的尾部风险将大幅增加。目前，美国10年/2年期国债收益率利差已从2016年的1%的均值以及2017年的0.93%均值收窄至0.3%左右。而历史数据表明，当美国10年/2年期国债收益率利差变为负值时，美国通常会在6至18个月后出现股市泡沫破裂及经济衰退。由于香港股票市场投资者以成熟的海外机构投资者为主, 港股走势受美股的影响较大,尤其是在美股大幅调整的时候,投资者应密切关注。另外,美国已经发动对中国的“贸易战”，未来中美贸易战充满复杂性、反复性和长期性，可能会严重影响投资者的风险偏好，股票市场或将继续大幅波动。

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