贸易冲突升级风险仍将压制全球市场

中银国际研究有限公司叶丙南

一、中美开始互征关税,全球市场已有所预期

中美针对对方340亿美元商品互征25%关税。7月6日美国对从中国进口的约340亿美元商品开始加征25%的关税,涉及818类从中国进口商品,主要集中在核反应堆、锅炉、机械器具及零件,电机、电气、音像设备及其零附件,光学、照相、医疗等设备及零附件,这三类商品分别占征收关税商品金额的49%、30%和14%。中国做出对等反应,对从美国进口的约340亿美元商品开始加征25%的关税,涉及545类从美进口商品,主要集中在电动汽车和农产品(大豆、海鲜、肉类、水果、坚果)。

两国已在6月月中提前宣布征税商品清单。美国政府早在6月15日已公布对华加征关税的商品清单,涉及1102类共约500亿美元商品,其中首批约340亿美元商品将于7月6日实施,第二批约160亿美元商品将在征求公众意见后另行宣布。中国在美国宣布对华商品征收关税后,立即宣布“同等规模、同等力度的征税措施,双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效”,中国公布了约500亿美元对美加征25%关税的商品清单,第一批涉及545类共340亿美元商品将于美方加征关税实施后生效,第二批涉及到114类价值160亿美元商品,将于美国加征第二批对中国商品关税后同步生效。

全球市场自6月中以来经历新一轮动荡,对两国互征关税行为已有所预期。自两国6月15日宣布计划加征关税的商品清单以来,MSCI全球股市指数累计下跌3.2%,其中发达国家指数下跌2.8%,新兴市场指数下跌6.2%,标普500指数、恒生指数和沪深300指数分别下跌2.5%、7.2%和10.9%,标普500和中国ETF的波动率指数(VIX)分别从6月上旬的12和19上升至7月初的16和27,LME铜和铝的价格分别下跌10.6%和6.6%,人民币、韩元和澳元对美元分别贬值3.5%、2.4%和1.2%。

二、全球市场仍面临两国贸易冲突升级和全球范围贸易战的风险

中美两国贸易冲突存在进一步升级的可能。在中国公布关税清单后,美国随即表示将制定2000亿美元的中国进口商品征税清单,并加征10%关税税率,并表示如果中国继续反击,美国将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。对此中国表示“如果美方失去理性、出台清单,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制”。我们的研究表明,如果美国对华出口增速下降10个百分点,那么将影响美国GDP增速0.1-0.15个百分点;如果中国对美出口增速下滑10个百分点,那么将影响中国GDP增速0.3-0.6个百分点。

美中贸易冲突对全球经济具有重要溢出效应。美国在全球终端需求中占据最重要地位,美国GDP增速每变动1个百分点将影响新兴市场经济增速0.25-0.35个百分点。中国是连接全球供应链的产品组装中心,凭借要素成本和组合效率优势将来自德国、日本、韩国、东盟、大宗商品国(澳大利亚、拉美各国)等国家和地区的核心零部件、原材料和中间品组合为终端产品再出口到全球各地,WTO统计显示2011年中国制造业出口中来自其他国家增加值贡献率达到40%,其中计算机和电子产品出口中其他国家增加值贡献率达到55%;中国GDP增速下降1个百分点将降低其他国家GDP增速0.2-0.3个百分点。

全球面临陷入贸易战的风险。美国特朗普政府对中国、欧盟、加拿大、墨西哥等国发出贸易战威胁,挑战全球自由贸易秩序。IMF、WTO等国际组织和多国领导人均提出警告,贸易战可能冲击全球经济甚至引发全球金融危机。据Warwick等人基于全球投入产出关系研究,如果中美进口关税税率均提高10%,那么将分别降低美国、日本、欧元区、加拿大、澳大利亚、中国、印度、其他亚洲国家、东欧国家和OPEC国家GDP约0.3%、0.5%、0.3%、1.8%、0.4%、2%、0.2%、1.4%、0.7%和1.1%;如果全球主要国家的关税税率均提高10%,那么将影响主要经济体GDP增速1.3-4.3个百分点。

三、中国货币金融政策已有所微调,仍需加快改革开放,提升抵御冲击能力

面对贸易战风险和国内信用收缩带来的金融市场压力,中国已对货币金融政策进行微调,两次下调存款准备金利率,扩大MLF再融资的抵押品范围,改善流动性状况,同时调整去杠杆和监管政策的节奏与力度,保持货币信贷合理增长,针对小微企业和家庭部门出台减税计划。预计下半年货币金融政策进一步微调,可能再度下调存款准备金率,并针对中小企业、农业、服务业和居民部门实施定向宽松或结构性减税政策。但货币政策不会转向大幅宽松,近期棚改贷款收紧信号说明房地产和地方融资平台的融资条件不会实质性松动。

但货币金融政策并非万能,流动性宽松无法解决经济体系中的结构性问题,而贸易战风险和信用收缩可能加快一些结构性问题的暴露。中国在推动货币金融政策微调的同时,需要加快经济体制改革,建立政府预算硬约束机制,推动国有企业改革,实现资源配置市场化,放松服务业管制与准入限制,完善公共服务体系,促进人力资本积累,壮大中等收入群体,扩大居民消费需求,建立现代化金融体系,提升抵御外部冲击能力。


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