贸易摩擦升级背景下的当前港股市场走势

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，美国特朗普政府进一步升级对中国进口商品的贸易税率，称拟将对额外2000亿美元中国商品加征税率由10%提高至25%。7月11日，美国特朗普政府公布了将对额外2000亿美元中国商品加征10%关税的商品清单。本次2000亿美元关税清单涉及6000余种商品，除了瞄准中国战略性新兴产业如通信、计算机、电子、机械设备等外，相当部分都是日常消费品和农产品，如箱包、空调、冰箱、轮胎、家具、服装、床垫、水果、蔬菜等。中国当时未立即宣布相应的反制措施，表示将坚定不移地推动改革开放，维护自由贸易原则和多边贸易体制。针对美方上周进一步贸易制裁措施， 中国决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品（主要集中在农业和日常消费品领域），加征25%、20%、10%、5%不等的关税。同时，中国再次重申将将继续按照既定部署和节奏，坚定不移地推动改革开放，坚定支持经济全球化。

中美贸易摩擦再度升级的背景下，南向资金净流出人民币为66亿元，人民币汇率（指人民币对美元汇率，下同）继续承压，港股市场短期内不断下行。上周，恒生指数跌3.92%，收于27,676点，国企指数跌3.20%，收于10,694点，港股日均成交金额为891.4亿港元，较前周有所上升。

2018年5月以来，在中美贸易摩擦加剧以及去杠杆效应显现的背景下, 港股市场投资者的风险偏好大幅下降, 港股市场下行压力加大。同时，近期人民币汇率波幅加大也引发市场担忧。人民币汇率变化，在一定程度上反映了市场对中国经济增长前景的预期调整，将对资本流动、投资者风险偏好以及上市公司基本面等因素产生重大影响。近期，国内货币和财政政策组合出现积极变化，投资者风险偏好有所回升，港股市场底部进一步夯实。不过，随着中美贸易摩擦再度升级，当前港股市场信心较为匮乏，投资者风险偏好短期难以大幅改善，港股市场短期仍然面临较大向下压力。

特朗普政府这次主动挑起对华贸易纷争不同寻常，意味着对华战略定位发生重大转变。在未来中美贸易摩擦充满复杂性、反复性和长期性的背景下，港股市场信心的恢复需要更加积极有效的财政政策配合。如果美国升级贸易摩擦力度，将对全球贸易和投资活动产生重大溢出效应，进而可能导致全球经济的复苏进程停滞甚至再度出现金融市场动荡。因此，中国要做好持久战的准备，要以进一步扩大改革开放的新举措来推动经济转型升级，维护自由贸易原则和多边贸易体制。同时，要以更加积极有效的财政政策来大幅改善企业盈利水平和增加居民消费能力，这将有助于在资本市场上显著提升企业估值水平和创造巨大的财富效应，从而可以更加有效地扩大内需以及支持实体经济发展。未来内需对经济增长的作用将处于更加突出的位置，经济转型升级和更加积极有效的财政政策所释放的巨大内需潜力有助于缓解短期经济下行压力，更好地应对中美贸易摩擦升级。

经过前期的大幅调整后，如果未来政策发力重树市场信心，港股长期投资价值将更加凸显。港股市场当前估值水平不仅低于历史平均水平，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，香港股市的当前估值也具有一定优势。根据彭博一致性预期，截至2018年8月3日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为11.2倍和1.2倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低12.5%和22%；恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为7.6和0.9倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低28.2%和42.6%。

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