美股刷新最长牛市纪录 本轮美股牛市已经进入最后阶段

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，中美就经贸问题举行副部级谈判，美联储公布8月份议息会议纪要，美国股市刷新最长牛市纪录，港股市场有所反弹。上周，恒生指数涨1.68%，收于27,672点，国企指数涨2.53%，收于10,780点，港股日均成交金额为910.7亿港元，较前周有所下降，南向资金净流出人民币30亿元。

美联储8月份议息会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）认为美国经济增长强劲，重申其渐进加息立场, 但对贸易摩擦感到有些担忧。FOMC认为，美国劳动力市场持续增长，失业率保持低位；家庭支出和商业固定投资强劲增长；衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品和能源价格的通胀指标保持在接近2%；经济前景面临的风险表现得大致均衡。不过，在美国现行贸易政策方面，FOMC认为，持续的贸易争端将对经济活动、劳动力市场和通胀前景带来风险和不确定性。如果出现大规模持久的贸易摩擦，很可能会给企业信心、投资支出和就业带来负面影响。同时，广泛的关税提高将会降低美国家庭的购买力，可能导致生产力下降和供应链断裂。另外，其他的负面影响包括房地产行业严重疲软、油价急剧上涨以及新兴市场经济增长严重放缓等。

目前美国经济增长强劲，二季度GDP年化初值增长4.1%，创2014年以来最快增速。7月份新增非农就业数据也表明当前美国劳动力市场总体保持持续增长态势，失业率继续保持在低位，同时通胀水平较为温和。笔者认为，特朗普政府的减税等刺激政策在短期内对美国经济具有一定提振作用，但对中长期潜在增速的影响比较有限。目前，FOMC对未来长期GDP增速预期仍保持1.8%不变，显示FOMC对于长期经济增长的预期仍然比较谨慎，美联储仍将维持渐进加息的政策。笔者预计美联储2018年将加息4次（前两次次已于3月及6月份进行），其中第三次将于9月份进行。不过，随着全球贸易政策不确定性风险不断上升，美联储未来会密切关注全球贸易摩擦（尤其是中美贸易摩擦）升级对美国经济和通胀的影响并采取相应行动。

上周，美国股市刷新最长牛市纪录。第二次世界大战以后，美国出现过11个牛市（没有出现股票价格下跌20%的情况），当前牛市始于2009年3月，至今已经持续了113个多月，已成为美国历史上持续时间最长的牛市，而且仍在继续。今年以来，标普500指数又上涨了7.5％。上一次美国历史上持续时间最长的牛市始于1990年10月，2000年3月结束，持续了113个月。

笔者判断，本轮美股牛市已经进入最后阶段，随着美国经济步入扩张后期，美国国债收益率曲线正加速平坦化，2020年前后本轮美股牛市高估值泡沫破灭的尾部风险将大幅增加。截至2018年7月，本轮美国经济增长已经长达108个月，是美国历史上第二长的经济增长周期，仅次于1991年至2001年的120个月。目前，美国10年/2年期国债收益率利差已从2016年的1%的均值以及2017年的0.93%均值收窄至0.19%左右。而历史数据表明，当美国10年/2年期国债收益率利差变为负值时，美国通常会在6至18个月后出现股市泡沫破裂及经济衰退。由于香港股票市场投资者以成熟的海外机构投资者为主, 港股走势受美股的影响较大,尤其是在美股大幅调整的时候，投资者应密切关注。

本文为作者个人观点，其不构成且也无意构成任何金融或投资建议。本文任何内容不构成任何契约或承诺，也不应将其作为任何契约或承诺。