中央最新政策释放积极信号 港股市场触底反弹

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，国务院常务会议释放积极信号，要求确保社保费现有征收政策稳定，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴。同时，李克强总理在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示，中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策。另外，中共中央、国务院办公厅发布重磅文件，进一步激发居民消费潜力，市场憧憬未来国家或将出台包括家电下乡和汽车、家电以旧换新在内的一系列扩大消费的相关政策措施。积极政策信号推动投资者风险偏好回升，港股市场触底反弹。回顾上周行情，恒生指数涨2.45%，收于27,954点，国企指数涨4.27%，收于11,027点，港股日均成交金额为929.2亿港元，较前周有所下降，南向资金净流入人民币26亿元。

过去几个月，香港金融市场动荡反映了国内外风险因素上升。全球贸易摩擦持续升级和新兴市场金融动荡，叠加中国经济下行风险增加以及财政政策调整力度低于市场预期，重创中国资本市场投资者信心。因此，在当前宏观经济面临一定下行压力和较大外部不稳定因素的背景下，市场期待实质性减税与结构性改革，有效降低企业负担，激发市场活力。上周，中央决策层释放积极政策信号， 投资者信心开始恢复。

笔者认为，如果未来政策发力真正落实到位，更多更公平地惠及中小企业及普通消费者，将有力地重树市场信心，港股长期投资价值更加凸显。未来，国家要以更加积极有效的财政政策来大幅改善企业盈利水平和增加居民消费能力，这将有助于在资本市场上显著提升企业估值水平和创造巨大的财富效应，从而可以更加有效地扩大内需以及支持实体经济发展。未来，内需对经济增长的作用将处于更加突出的位置，经济转型升级和更加积极有效的财政政策所释放的巨大内需潜力有助于缓解短期经济下行压力，更好地应对中美贸易摩擦升级。

经过前期的大幅调整后，港股市场底部进一步夯实。首先，南向资金重现净流入。截至9月21日，本月南向资金净流入人民币44亿元,扭转了过去几个月南向资金净流出的局面（2018年4-8月份，南向资金合计净流出人民币423亿元）。内地与香港股市互联互通是香港市场潜在价值重估的主要动力和催化剂。与海外投资者相比，内地投资者更熟悉香港上市公司，风险偏好更高。中长期而言，随着中国经济的长期稳定发展和居民收入水平的不断提高，中国财富全球资产配置需求日益上升，内地资金有望继续南下。其次，5月份以来，港股市场回购金额大幅增加，在一定程度上表明上市公司管理层认为公司当前价值被低估了。2018年5-8月，月均回购金额达到43.6亿港元，大幅高于今年前4个月月均8亿港元的回购金额。截至9月21日，本月回购金额已达到30亿港元。从历史数据来看，回购金额大幅上升往往伴随着股市阶段性底部的出现。最后，港股市场当前估值水平不仅低于历史平均水平，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，香港股市的当前估值也并不高。根据彭博一致性预期，截至9月21日，恒生指数2018年预测市盈率和市净率分别为11.4倍和1.3倍，较过去13年的历史平均市盈率和市净率分别低10.7%和19.3%；恒生国企指数2018年预测市盈率和市净率分别为8.3和1.0倍，较过去13年的历史平均市盈率和净率分别低22.1%和37.2%。

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