科创板渐行渐近 有望推动科创企业和资本市场有效对接

中银国际首席策略分析师胡文洲

近期，科创板成为资本市场关注的焦点。虽然目前还没有公布科创板细则，但上交所表示，科创板争取在明年上半年见到成效。这意味着科创板渐行渐近。笔者认为，科创板应该是独立于现有主板市场的新设板块，实行注册制，定位于打造中国版“纳斯达克”，肩负着中国科技创新和资本市场改革的重要职责，在为科创企业提供长期融资支持的同时，也让投资者分享优质科技创新企业的发展红利。

笔者认为，大力发展科创板市场将为中国经济和资本市场注入新的活力。目前，中国正面临着经济转型发展的重要时期，资本市场必须扩展其市场融资能力，能够为不同发展阶段的公司提供融资平台。上交所科创板市场的设立将实现对创业板市场的进一步改良和完善，增强中国内地资本市场对高科技初创企业和成长型企业的吸引力，更好地解决科创企业的融资问题。不过，科创板在吸引科创企业上市资源方面与创业板有一定重叠。未来如何加强板块间分工，满足不同企业和投资者的投融资需求，需要科创板细则进一步明确。

笔者认为，在上海这样一个定位于国际金融中心和科创中心建设的资本市场中，科技、生物医药等科创型企业占比过低，不利于中国内地资本市场的长期发展。首先，随着新技术、新产业、新业态和新模式在全球范围内不断涌现，科技创新产业迅速发展壮大，对投资者的吸引力也日渐上升。其次，科创企业具有高成长性、高风险性、高回报性，在成长发展期需要大量长期资金支持。但科创企业在成长初期经营风险较高，盈利能力较小，研发周期长，无形资产占比较高，缺少合适的抵押资产，资金来源主要依靠风险投资，融资渠道狭窄，融资需求难以满足，需要资本市场提供长期发展的资金保障。最后，科创板市场的设立为投资者增加了新的投资机遇，令投资者可以分享优质科技创新企业的发展红利。未来科创板市场中或将出现一批具有全球影响力和主导地位的创新型领军企业。行业板块方面，5G、人工智能、芯片、航空航天、新能源车和生物医药等科创行业未来5-10年有望步入快速发展期。建议中长期重点关注相关行业龙头公司。

为了吸引优质的科技企业，解决创新型、成长型企业的长期融资问题，全球主要资本市场往往采用先进的制度性安排以及简便的融资流程，允许双重股权结构的独角兽公司上市。美国纳斯达克市场和香港主板市场都致力于吸引高增长潜力的科创型企业，淡化对企业的盈利要求，通过相对简便和宽松的上市流程，为优质科技企业和创新型、成长型企业提供长期融资安排。美国纳斯达克股票市场是资本市场通过内部分层实现不断发展的成功典范。纳斯达克股票市场在发展过程中主要通过制定差异化的上市标准进行内部分层，并且在实践中根据形势变化，不断调整各层次的上市标准，探索制定出由不同指标合理搭配的多元化上市标准，很好地满足了不同规模和不同特征企业的融资需求，最终形成具有不同风险特征的内部多层次市场。得益于香港资本市场规范的市场制度、完善的司法体系、先进的商业基础设施、公正透明的监管体系、较低的税率环境、尤其是在今年4月份港交所上市规则重大变革的推动下，内地大量新经济企业今年扎堆赴港IPO，进一步巩固了香港在全球资本市场中的领先地位，香港2018年有望夺得全球IPO冠军宝座。

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