外围环境复杂多变 香港股市大幅波动

中银国际首席策略分析师胡文洲

上周，港股市场大幅波动，先涨后跌。中美两国元首达成重要共识，双方决定未来3个月暂时停止相互加征新的关税, 双方将加紧谈判争取达成协议，推动投资者风险偏好明显回升。不过，美债收益率曲线倒挂引发美股暴跌，负面影响港股市场人气。另外，华为孟女士事件一经报道立即引起资本市场关注，恒生指数大幅下挫。

回顾上周行情，恒生指数跌1.67%，收于26,064点，国企指数跌2.38%，收于10,369点，港股日均成交金额为994.9亿港元，较前周有所上升，南向资金净流出人民币11亿元。行业板块方面，防御类的公用事业上涨0.50%，表现最好； 消费者服务业上涨0.21%，地产建筑业微跌0.02%，均跑赢大市；消费品制造业下跌3.88%，表现最差，主要由于带量采购医改政策引发药品价格大幅下降预期，导致医药股暴跌；能源业和金融业表现也差于大盘，分别下跌3.05%和2.55%。

笔者认为，本次华为孟女士事件再次表明中美经贸关系的走向将充满复杂性、反复性和长期性。中国近几年在高端制造和科技方面的快速发展已经引起美国的高度警觉。同时,美方宣布对华鹰派人物莱特希泽担任美方谈判代表，表明特朗普政府在接下来的谈判中将采取更强势态度。莱特希泽一向以强硬著称，早在里根政府时期，他就已经担任美国贸易代表副代理，亲自参与并主导与日本、欧洲等国家的贸易摩擦谈判，促成了20多个双边贸易协定。其中，最为人所熟知的就是1985年签订的《广场协议》。对华鹰派人物莱特希泽主导中美贸易谈判，预示着未来90天（或者更长时间）的谈判过程将极为艰巨, 投资者的风险偏好可能持续受到影响, 港股市场或将继续大幅波动。

上周，美债收益率曲线倒挂引发投资者担忧，导致美股大幅下跌。笔者认为，收益率曲线倒挂预示美国经济已步入扩张后期，2019年美国经济增速或将明显放缓, 美股牛市高估值泡沫破灭的尾部风险将大幅增加。上周3年期美债收益率比5年期美债收益率高出2个基点，这是自2007年以来首次出现倒挂现象。美债收益率曲线的倒挂通常发生在经济扩张期的末期和衰退期的开端。同时,更受关注的美国10年/2年期国债收益率利差已从2016年的100个基点均值以及2017年的93个基点均值收窄至11个基点，为过去11年来的最低水平。历史数据表明，当美国10年/2年期国债收益率利差变为负值时，美国通常会在6至18个月后出现股市泡沫破裂及经济衰退。随着贸易摩擦的政策成本加速显现，第一轮减改的刺激作用逐步消退，国会分裂加大特朗普政府施政阻力，叠加美联储本轮加息周期已至后盘，2019年美国经济增速或将明显放缓。但是,如果中美双方2019年下半年达成一个暂时的贸易框架协议，叠加美联储本轮加息周期提前结束甚至释放出降息信号, 本轮美国经济增长周期或可以延长至2020年，成为美国历史上最长的经济增长周期, 则有利于特朗普2020年竞选连任成功。

笔者判断，未来美联储的加息步伐或将有所放缓，预计美联储2018年12月将再加息1次，2019年加息2次，2019年下半年本轮加息周期有望结束。近期，在美股下跌，特朗普不断施压以及分裂国会或将导致未来积极财政政策难以继续实施等多重因素影响下，美联储主席鲍威尔的货币政策立场向鸽派转变。同时，美联储11月份议息会议纪要显示，美联储内部关注的重点方向已由今年早些时候的对经济可能过热的担忧，转向可能导致经济较增长低于预期的负面因素的关注。另外，美国11月新增非农就业人数不及预期，同时过去两个月合计新增就业人数有所下调，也表明美国经济增长可能出现放缓迹象。美国劳工部上周五公布的11月非农就业报告显示，美国11月非农就业人数新增15.5万人，低于预期的20万人。同时，美国劳工部将10月新增非农就业人数由25万人下调至23.7万人，将9月新增非农就业人数由11.8万人上调至11.9万人，两个月合计下调1.2万人；11月份失业率为3.7%，持平于10月份，仍处于近50年低点%；11月劳动力参与率为62.9%，持平于10月；11月平均每小时工资同比增长3.1%，持平于10月，增速仍处于8年以来高位。

本文为作者个人观点，其不构成且也无意构成任何金融或投资建议。本文任何内容不构成任何契约或承诺，也不应将其作为任何契约或承诺。