央行货币政策或将更加灵活适度 股市流动性有望改善

中银国际首席策略分析师胡文洲

2019年第一周，港股市场大幅波动，先跌后涨。中国制造业采购经理人指数（PMI）从10月的50.2和11月的50进一步下滑到至12月的49.4，为2016年7月以来首次低于荣枯线，表明经济下行压力有所加大。不过，在当前经济增速放缓压力加大和外部不稳定因素增大的背景下，决策层已逐渐调整去杠杆节奏和步伐，强调做好“六稳”工作, 以更好平衡控风险与稳增长。央行宣布全面降准、定向降准，以进一步支持实体经济发展，继续加大民营企业和小微企业融资支持力度，降低融资成本。此次降准将释放资金约人民币1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约人民币8000亿元。

回顾上周行情，恒生指数涨0.48%，收于25,626点，国企指数涨0.37%，收于10,030点，港股日均成交金额为623.9亿港元，较前周有所上升，南向资金净流出人民币26亿元。行业板块方面，电讯业上涨2.79%，表现最好，主要是由于市场预期5G网络基础设施建设今年将启动,同时监管压力也将有所缓和;地产建筑业上涨1.41%，能源业上涨1.27%，均跑赢大市；原材料业下跌2.81%，表现最差，主要由于经济增速放缓导致原材料需求疲弱,价格承压；消费品制造业和工业表现也差于大盘，分别下跌2.56%和1.98%。

笔者认为，展望未来，出口在中美贸易摩擦和全球经济增长势头放缓的影响下将面临一定的放缓压力，投资仍将面临较大的不确定性，消费则随着居民部门杠杆率上升和收入放缓可能会逐渐下行，驱动经济增长的三驾马车都面临不同程度的走弱压力，2019年中国经济增速或将继续放缓。因此，2019年货币政策延续稳健基调，但更加灵活并进一步温和放松，央行可能会进一步下调存款准备金率以改善流动性环境,这将有利于提升投资者信心。2019年财政政策延续积极基调，实施更大规模的减税降费，财政赤字将有所增加。预计2019年实际税费减免幅度接近7,000亿元，相当于GDP的0.7%，提振GDP增速0.2-0.4个百分点。减税更多在于信号作用，意味着将更多资源由政府部门转移给私人部门配置，有助于提升中长期内资源配置效率，并释放出结构化改革决心从而提振市场信心。

上周五，美联储主席鲍威尔在美国经济学会年会上表示，美联储在加息方面将保持耐心,将密切关注未来经济发展状况和金融市场变化(包括市场担忧),如果有必要，将改变其缩表政策。笔者判断，本次鲍威尔的发言释放较为强烈的鸽派政策信号，应该是意识到资本市场对美联储加息前景的悲观预期可能是导致近期美股大幅下跌的原因之一, 如果投资者恐慌情绪进一步蔓延将会引发更大的抛售潮, 进而导致股市崩盘及经济衰退。随着贸易摩擦的政策成本加速显现，第一轮减改的刺激作用逐步消退，分裂国会加大特朗普政府施政阻力，叠加美联储本轮加息周期已至后盘，2019年美国经济增速或将明显放缓。不过，如果中美双方2019年下半年达成一个暂时的贸易框架协议，叠加美联储本轮加息周期提前结束甚至释放出降息信号, 本轮美国经济增长周期或可以延长至2020年，成为美国历史上最长的经济增长周期, 有利于特朗普2020年竞选连任成功。

笔者预计，美联储2019年加息1次，2019年下半年本轮加息周期有望结束。这意味着, 随着本轮美联储加息周期接近尾声,中美利差收窄的压力将有所缓和, 央行货币政策的空间调节进一步增大,人民币汇率有望在合理均衡水平上基本稳定,这将为资本市场稳定运行创造良好环境。港股市场当前估值处于历史底部区域，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，港股市场当前估值也不高。经过2018年的大幅调整后，如果未来政策发力重树市场信心，港股长期投资价值将凸显。根据彭博一致性预期，截至2019年1月4日，恒生指数2019年预测市盈率为9.8倍，较过去14年历史平均低23.4%，处于历史底部3%区域；恒生指数2019年预测市净率为1.1倍，较过去14年的历史平均低29.5%，处于历史底部4%区域；恒生国企指数2019年预测市盈率为7.4倍，较过去14年历史平均低30.0%，处于历史底部11%区域；恒生国企指数2019年预测市净率为0.9倍，较过去14年的历史平均低43.9%，处于历史底部5%区域。

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