美联储持续释放鸽派信号 利好股票等风险资产

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美联储持续释放鸽派信号 利好股票等风险资产

中银国际首席策略分析师胡文洲

2019年1月,美联储持续释放较为强烈的鸽派政策信号,推动全球无风险利率下行,投资者风险偏好有所回升,全球股市回暖。影响海外股市的两大关键经济因素是无风险资产收益率和未来盈利增长(对于中国股市而言,还要考虑宏观调控与金融监管等政策因素),海外股市整体表现长期来说与经济整体增长、企业盈利能力和市场估值相关。1月,美国10年期平均国债收益率从12月的2.83%降至2.72%,中国10年期平均国债收益率从12月的3.32%降至3.12%,德国10年期平均国债收益率从12月的0.27%降至0.21%,日本10年期平均国债收益率从12月的0.054%降至0.0069%。

在2019年1月份议息会议上,美联储维持联邦基金利率的目标区间在2.25-2.5%不变。联邦公开市场委员会(FOMC)认为,劳动力市场持续表现强劲,经济活动增长稳固;就业增长最近几个月保持强劲,失业率保持低位;家庭支出持续强劲增长,但固定资产投资较去年年初的快速增长有所放缓;衡量未来12个月整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀保持在接近2%水平,长期通胀预期基本没有变化。

笔者认为,与2018年12月份议息会议相比,2019年 1月份议息声明的基调更加鸽派。美联储删除了“进一步渐进加息”的措辞,并表示在必要时会调整资产负债表正常化计划。同时,美联储对经济和通胀前景的信心有所下降,删除了“经济前景面临的风险大体平衡”的措辞,将经济活动增长“强劲”的表述变为经济活动增长“稳固”。

美联储2018年12月份议息会议纪要传递出鸽派基调。FOMC认为,在2018年12月加息25个基点后,当前利率已经处于或接近中性利率区间的下端。本次会议纪要显示美联储内部重点讨论了经济下行风险, 包括全球经济放缓幅度超出预期、前期财政刺激效果快速减弱、贸易紧张局势加剧、持续加息导致金融状况收紧、公司盈利增长前景不明朗以及股市大幅波动等。另外,美联储主席鲍威尔也释放较为强烈的鸽派政策信号,表示美联储在加息方面将保持耐心, 将密切关注未来经济发展状况和金融市场变化(包括市场担忧),如果有必要,将改变其缩表政策。

笔者判断,美联储近期持续释放较为强烈的鸽派政策信号, 应该是意识到资本市场对美联储加息前景的悲观预期可能是导致2018年第四季度美股大幅下跌的原因之一, 如果投资者恐慌情绪进一步蔓延将会引发更大的抛售潮, 进而导致股市崩盘及经济衰退。随着贸易摩擦的政策成本加速显现,第一轮税改的刺激作用逐步消退,分裂国会加大特朗普政府施政阻力以及全球经济增长下行风险增加,2019年美国经济增速或将明显放缓。笔者预计,美联储2019年仅加息1次,本轮美联储加息周期已接近尾声,这将为资本市场稳定运行创造良好环境。

港股方面,在决策部门的稳增长政策近期集中发力,美联储持续释放鸽派信号,中国人民银行货币政策的空间调节进一步增大, 人民币对美元汇率企稳升值以及估值处于历史底部区域等多重利好因素支持下,港股市场人气有所改善,恒生指数1月实现了8%左右的涨幅。港股市场当前估值处于历史底部区域,而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。随着未来政策发力重树市场信心,港股长期投资价值将凸显。不过,当前港股市场信心仍然比较脆弱,投资者预期尚不稳定。2019年1月,南向资金累计净流出人民币29亿元,表明投资者的情绪仍然比较谨慎。如果未来经济增长下行压力进一步加大以及中美贸易谈判过程反复拉锯,投资者的风险偏好可能持续受到影响, 港股市场或将大幅波动。

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