上周，市场避险情绪仍处于高位，港股市场继续回调。回顾上周行情，恒生指数跌2.12%，收于27,354点，国企指数跌2.28%，收于10,446点，港股日均成交金额为903.9亿港元，较上周有所下降，南向资金净流入人民币50亿元。行业板块方面，除公用事业外，上周其他板块均收跌。其中，资讯科技业下跌6.96%，表现最差，主要是由于中美贸易摩擦升级导致科技以及手机产业链公司股价大幅下行；消费品制造业和原材料业也表现较差，分别下跌3.82%和3.73%；防御类的公用事业上涨1.70%，表现最好，主要是受益于投资者避险需求上升；电讯业和金融业表现也好于大盘，分别下跌0.48%和1.14%，呈现出一定的抗跌性。

进入5月份以来，市场风险偏好突然下降，港股下行压力加大。截至上周五，恒生指数本月已累计下跌7.9%，五穷六绝的“魔咒”再度应验。 历史上，港股在5、6月份往往表现不佳，有“五穷六绝”之说。在过去14年中（2005年1月至2019年4月），恒生指数5月份下跌为10次，平均回报率为负0.5%。 当前港股市场投资者预期不太稳定，市场做空力量再度增强。根据彭博咨询的每日沽空数据，截至5月24日，本月港股市场日均沽空比率已攀升至14.7%，高于4月的13.5%和3月的13.9%。按照月度日均比率计算，2018年10月港股市场日均沽空比率曾经达到15.4%，为20年以来最高位，预计5月港股市场日均沽空比率将处于历史高端区域。 

笔者认为，经过短期调整后，随着未来内地稳增长政策持续发力，积极金融监管政策激发资本市场活力以及科创板市场推动科创企业和资本市场有效对接，港股长期投资价值将凸显。港股市场当前估值处于历史底部区域，而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比，香港股市的当前估值也不高。根据彭博一致性预期，截至5月24日，恒生指数2019年预测市盈率为10.8倍，较过去14年历史平均低15.2%，处于历史底部20%区域；恒生指数2019年预测市净率为1.2倍，较过去14年的历史平均低25.4%，处于历史底部11%区域。恒生国企指数2019年预测市盈率为8.2倍，较过去14年历史平均低22.0%，处于历史底部33%区域；恒生国企指数2019年预测市净率为1.0倍，较过去14年的历史平均低38.6%，处于历史底部19%区域；恒生AH股溢价指数从2019年4月底的125.4升至2019年5月24日的125.7，相当于A股较H股平均溢价25.7%。 

笔者注意到，虽然近期海外投资者的悲观情绪大幅上升，但在港股市场当前估值具吸引以及人民币汇率变化的背景下，5月南向资金继续实现净流入。截至5月24日，今年南向资金累计净流入305亿元人民币，其中5月南向资金实现净流入119亿元人民币（高于4月净流入的114亿元人民币）。自沪港通开通以来至2019年5月24日，南向资金累计净流入7,062亿元人民币，同期北向资金累计净流入7,232亿元人民币。展望未来，随着资本市场在推动中国经济结构调整和产业优化升级中的战略地位日益凸显,资本市场长期向好趋势值得期待，而内地与香港股市互联互通是香港市场潜在价值重估的主要动力和催化剂。 

行业板块方面，在当前中国经济转型升级和中美贸易摩擦加剧的背景下，未来内需对经济增长的作用将处于更加突出的位置。因此，内需为主的白马消费股将直接受益于国家进一步激发居民消费潜力的刺激政策，细分领域已形成竞争力的龙头企业有望获得更多发展空间和盈利增长空间。同时，笔者也比较看好后续重点投入的“国产自主可控技术/进口替代”受益股、重要的战略资源股、防御类的公用事业股、高股息低估值的大型银行股以及受益于基础建设投资的增速回升的基建股。另外，房地产市场对中国经济金融稳定十分重要，房地产龙头股也可以重点关注。

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