上周，美联储主席鲍威尔表示美联储正在密切贸易谈判对美国经济前景的影响

市场对美联储今年降息的预期进一步升温，投资者避险情绪有所回落，港股市场小幅波动。回顾上周行情，恒生指数上涨0.24%，收于26,965点，国企指数下跌0.51%，收于10,334点，港股日均成交金额为769.1亿港元，较上周有所下降，南向资金净流入人民币16亿元。行业板块方面，上周各板块涨跌互现。其中，电讯业上涨3.28%，表现最好，主要是受益于工信部正式宣布发放5G商用牌照的政策利好；综合业和地产建筑业也表现较好，分别上涨1.91%和0.90%；能源业下跌3.11%，表现最差，主要是受近期国际原油价格回落的不利因素影响；原材料业和消费者服务业表现也差于大盘，分别下跌2.17%和1.69%。

随着贸易摩擦进一步升级，美国经济下行风险加大，美联储释放出降息信号。美联储主席鲍威尔在近期的演讲中表示，美联储正在密切关注贸易谈判对美国经济前景的影响，美联储将一如既往地采取适当的行动来保持经济扩张，这意味着他对降息持开放态度，市场对美联储今年降息的预期进一步升温。根据美联邦基金利率期货推算，市场预计美联储9月会议减息的概率超过90%。笔者认为，中美作为全球最大两大经济体，在世界经济总量中占比分别达到近16%和24%，在全球商品贸易中占比分别达到12%和11%，中美之间很难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对方,中美贸易战必导致两败俱伤。IMF发布的最新研究报告显示，因关税上升所增加的成本几乎全部由美国承担。关税加征后美国从中国进口的商品价格大幅上涨，其中一部分由美国进口商通过降低利润率来承担，其余部分则转嫁给美国消费者。

中美贸易关系对全球贸易投资活动具有重要溢出效应, 中美贸易摩擦升级对全球经济增长前景构成严重威胁。5月IHS Markit全球制造业PMI为49.8，较上月回落0.4个百分点，是2012年11月以来首次跌至荣枯线以下。从主要经济体来看，5月美国ISM制造业PMI为52.1，较上月回落0.7个百分点，创2016年10月份以来新低；5月中国制造业PMI为49.4，较上月回落0.7个百分点，再次降到荣枯线以下；5月欧元区制造业PMI为47.7，较上月回落0.2个百分点。其中，5月德国制造业PMI为44.3，创2012年7月以来最低水平；5月日本制造业PMI为49.8，较上月回落0.4个百分点，再次跌入收缩区间。

笔者认为，5月非农报告也表明美国经济下行压力加大。美国劳工部上周五公布了5月非农就业报告。数据显示，美国5月非农就业人数新增7.5万人，远低于预期的18万人，同时，美国劳工部将4月新增非农就业人数由26.3万人下调至22.4万人，将3月新增非农就业人数由18.9万人下调至15.3万人，两个月合计下调7.5万人。5月份失业率为3.6%，持平于4月份，仍处于近50年低位。5月劳动力参与率为62.8%，持平于4月份；5月平均每小时工资同比增长3.1%，低于4月份的3.2%。笔者认为，5月非农就业人数大幅低于预期，而且3-4月非农就业人数也大幅下修, 叠加5月平均每小时工增速低于市场预期，也表明美国劳动力市场正在快速放缓，美国经济下行压力加大，符合美联储释放出更加鸽派的政策基调。

笔者认为，随着贸易摩擦的政策成本显现，第一轮税改的刺激作用逐步消退，以及全球经济增长下行风险增加，2019-2020年美国经济增速或将明显放缓，甚至可能陷入衰退。上周，3个月期美债收益率比10年期美债收益率一度高出28个基点，创2007年以来利差倒挂最大值，过去几个月以来已多次出现倒挂现象。美债收益率曲线的倒挂通常发生在经济扩张期的末期和衰退期的开端，美联储今年或将进入新一轮降息周期。

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