香港地缘政治风险持续发酵推升避险情绪,但当前港股市场存在一定的内生稳定性

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上周,香港地缘政治风险进一步上升,港股市场避险情绪大幅升温。回顾上周行情,恒生指数下跌4.79%,收于26,327点,国企指数下跌4.20%,收于10,425点,港股日均成交金额为742.5亿港元,较前周有所下降,南向资金净流入人民币为80亿元。行业板块方面,上周行业板块均下跌。其中,地产建筑业下跌5.94%,表现最不理想,主要由于香港地缘风险加剧令香港本地地产股大幅下挫;能源业和综合业也表现较不理想,分别下跌5.90%和5.77%;必需性消费业下跌1.08%,表现相对最好,主要由于产品提价预期令部分食品饮料公司股价表现较好;资讯科技业下跌1.57%,医疗保健业下跌2.78%,表现均好于大盘。

随着香港地缘政治风险持续发酵,海外投资者预期亦不乐观。上周,香港本地的银行地产股大幅下跌导致港股市场表现疲弱,恒生指数成份股跌幅前10名的公司中,香港本地的金融地产股占了7席;香港股票市场整体沽空比率攀升至16.1%,远高于前周的13.5%; 恒生AH股溢价指数从11月8日的127.31升至11月15日的129.16,当于A股较H股平均溢价29.2%,高于过去3年恒生AH股溢价指数均值23.4%以及过去10年均值14.9%。

香港资本市场的长期优势在于其领先的国际金融中心地位和充当内地与国际金融市场的“超级联系人”的特殊身份。一方面,香港资本市场已经建立了规范的市场制度、先进的商业基础设施、公正透明的监管体系、较低的税率环境等领先优势。凭借上述制度优势,香港资本市场形成了强大的资本市场信息聚集和资本市场研发能力、金融人才培养体系,吸引了大量全球机构投资者和金融人才。另一方面,在内地资本账户没有全面开放之前,香港资本市场作为向中资企业提供海外融资的优质平台,具有不可取代的独特优势,充当了内地企业与国际资本“超级联系人”。未来需警惕香港作为国际金融中心可能成为中美金融领域战略博弈的角力点。

当前香港股票市场存在一定的内生稳定性。首先,中资企业在港股市场上已占据主导地位。恒生指数成分股由1997年的香港普通股主导(占94.3%)转换为内地背景的企业达到超过50%的份额,变化巨大。截至2019年10月底,港股市场中内地背景的企业有1213家,占全部上市公司总市值的68.5%和成交金额的75.6。中资企业对应的是人民币资产,受香港地缘政治风险的影响较小。

第二,香港股票市场估值处于历史低位,且是全球主要股票市场的估值洼地。根据彭博数据,截至2019年11月15日,恒生指数市盈率为10.3倍,较过去26年历史平均低23.2%,处于历史底部15.4%的区域。当前恒生指数所隐含的股息率为3.7%, 而中国和美国的10年期国债收益率分别为3.25%和1.84%。对于内地投资者而言,香港股市的低估值/高股息率具有一定吸引力。

第三,随着内地与香港资本市场的互联互通日益紧密,中国内地投资者在香港资本市场上的影响力日益上升。在港股市场当前估值具吸引的背景下,过去几个月南向资金(内地资金)持续实现净流入,对香港市场的稳定起到了重要的支撑作用。截至2019年11月15日,今年南向资金累计净流入人民币1,688亿元,远高于去年同期的净流入人民币704亿元。自沪港通开通以来至2019年11月15日,南向资金累计净流入人民币8,444亿元。

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