上周，美国商务部表示，将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。投资者对中美贸易摩擦升级的担忧短期内进一步缓解，港股市场的关注点主要集中在上市公司三季度业绩方面。回顾上周行情，恒生指数小幅下跌0.20%，收于26,667点，国企指数下跌0.70%，收于10,466点，港股日均成交金额为685.8亿港元，较前周有所下降，南向资金净流入人民币为10亿元。行业板块方面，上周各板块涨跌互现。其中，能源业上涨1.35%，表现最好，主要由于部分油气公司三季报业绩好于预期；原材料业和公用事业也表现较好，分别收涨1.32%和1.31%；资讯科技业跌2.97%，表现最差，主要由于部分科技公司三季报业绩或不达市场预期；电讯业下跌2.51%,必需性消费业下跌0.26%，表现均差于大盘。

香港是全球资本流动的自由港，国际资本在香港资本市场上占主导地位，尤其是在资本存量方面。海外资金更易受境内外等诸多因素影响，任何风吹草动，都将加剧香港市场海外资金的外流，导致香港股票市场的大幅波动。2019年6月以来，香港资本市场压力在中美博弈的背景下进一步加大，地缘政治风险明显上升，人民币汇率（指人民币对美元汇率，下同）波幅加大，海外投资者预期更加悲观，8月香港股票市场整体沽空比率创历史新高。2019年6月3日至9月30日，恒生指数下跌3.01%，跑输全球主要股票市场。同期，上证综指上涨0.22%，沪深300指数上涨5.09%，美国道琼斯工业指数上涨8.16%。恒生AH股溢价指数从5月底的126.3升至9月30日的128.7，相当于A股较H股平均溢价28.7%，高于过去3年恒生AH股溢价指数均值23.4%以及过去10均值14.9%。

笔者认为，人民币汇率波动影响市场对人民币资产和中国经济增长前景的预期，进而对港股市场表现产生影响。2019年10月以来，随着新一轮中美经贸磋商取得实质性进展，人民币汇率企稳反弹，投资者风险偏好提升，港股市场迎来一波估值修复行情。2019年10月初至10月25日，恒生指数上涨2.2%，涨幅好于全球主要股票市场。同期，上证综指上涨1.7%，沪深300指数上涨2.2%，美国道琼斯工业指数上涨0.2%。

短期内，市场对中美贸易摩擦前景的预期对人民币汇率具有较大影响。2019年以来，人民币汇率变化在一定程度上反映了市场对中美贸易摩擦走势的预期调整。中美10年期国债收益率利差从今年初0.5%扩大到9月底的1.4%左右，人民币汇率的调整压力有所加大，主要是受中美贸易摩擦升级的负面因素影响。中长期而言，中美经济基本面相对强弱变化及其决定的货币政策差异是影响人民币汇率的关键因素。随着非美地区经济率先调整，2020年以后美国经济下行压力加大，美联储进入新一轮降息宽松周期,美元或由强转弱，有利于人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，从而将缓解港股市场的避险情绪。

人民币汇率波动影响港股市场上内资上市公司的基本面，从而对港股市场表现产生影响。过去14年人民币汇率变动的历史表明，当人民币（预期）较大波动时，恒生指数大概率会大幅度涨跌。行业板块方面，人民币汇率压力减弱将对房地产、航空和造纸行业形成利好。从美元净负债(美元存款减去美元短期与长期负债)占比较高的角度分析，部分房地产和航空公司拥有较多的美元净负债，因此将受益于人民币汇率上升或受损于人民币汇率下降。从进口依赖角度分析，造纸行业中的部分企业因成本端原材料较为依赖进口，将直接受益于人民币汇率上升或受损于人民币汇率下降。

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