李婷婷、蔡美琦 中银国际研究有限公司

2022年是房地产投资艰难下滑的一年，而在中央政府稳定经济增长的努力下，基础设施投资继续超出预期。展望2023年，鉴于房地产尚未复苏，预计新一年基础设施投资仍将维持高位。在继2022年前九个月基础设施投资实现11.2%的高同比增长后，笔者预测2023年基础设施投资将同比增长6%至8%。承包商方面，笔者预计新订单及销售增长将高于大部分其他行业。周期性机械方面，政策制定者或将在未来放宽房地产相关政策，以支持经济增长。近期防疫政策的放宽增强了投资者的信心，并带来了对周期性机械的重新估值。笔者预计，随着房地产行业出台相对宽松的政策，周期性机械股估值将被进一步调整，而对应的基本面复苏将滞后3至6个月。

去年工业板块表现出色

受高于市场平均水平的新订单及销售需求推动，包括机车车辆制造商、电动汽车关键零部件供应商和领先的周期性机械制造商在内的所有承包商在2022年的表现均优于整体市场。与经历销售下滑的许多行业不同，受益于基础设施投资增加，大多数承包商都录得销售增长。 2022年，承包商新订单及销量交付情况喜人，各大承包商都获得额外的市场份额。

关键技术供应商在基本面前景和股价表现方面均优于市场。周期性机械股在2022年上半年也表现良好，但在2022年下半年开始下滑，主要由于盈利在中期业绩后开始表现疲软。笔者认为可部分归因于下降的土地销售抑制了地方政府支出，继而导致采购合同减少。

基础设施投资维持良好增长

基础设施投资和房地产投资的变化通常与宏观经济形势呈负相关。当宏观经济需要支撑时，政府往往会加大基础设施投资。在过往的周期中，政策制定者通常会同时放宽基础设施投资和房地产投资，以刺激宏观经济发展。然而，在本轮周期中，房地产投资受到抑制，基建投资发挥了前所未有的作用。在2022年前九个月，基建投资实现了11.2%的高同比增长率，远超市场预期。

内地居民能否在2023年重拾置业投资信心，结论尚不明朗。若居民对房地产投资的信心能够迅速恢复，基建投资增速将回归低位。鉴于在工资下降、消费低迷和房地产投资活动受挫的环境下，宏观经济快速复苏的可能性较低，基础设施投资可能会在2023年延续2022年的强劲增长以支撑经济。笔者预计2023年基础设施投资可能同比增长6%至8%。因此，基础设施投资的增长周期将会延长。

龙头承包商市场份额续扩大

大多数国企承包商的新订单增长强劲，远高于同期基础设施投资增长。近年来，国有企业的市场份额不断扩大，尤其是在基础设施建设和房地产建设领域，而民营承包商的增长空间十分有限。因此，笔者预测处于市场领先地位的国企承包商将继续获得更多市场份额。

促进房地产投资将可能成为推动经济复苏的主要解决方案，政策制定者或将在2023年实行政策宽松。若宽松政策足够有力，房地产投资将带来良好的价值回升效应，并促进土地销售。多数承包商均有涉猎房地产开发行业，而其中大多数甚至还承接了一些房地产建设项目。此外，一些主要承包商还持有房地产开发许可证，这类承包商更容易接触到房地产开发项目，因此房地产行业的改善会使大型承包商受益。

出口是拉动大多数设备制造商销售的驱动力之一。在2020至2022年期间，由于海外制造受到疫情的扰动，我国出口保持增长态势。然而，美元加息将对全球经济和需求带来负面影响。因此，在2023年，尽管货币贬值，但出口可能会变得疲软。 2023年下半年内贸市场的复苏将成为设备制造商主要的增长动力。

周期性机械企业料重获估值

笔者认为，2023年周期股反弹的机会较大。 2022年，部分周期机械股跑赢大盘，但仍跑输基建工程。与稳步增长的承包商相比，周期性机械制造商在2022年出现了新订单和销售下滑的情况。基于对中央政府出台宽松政策以支撑经济复苏的预期，笔者认为2023年周期性机械股或将迎来反弹。 2023年海外需求可能受美元加息影响减弱。

因此，尽管汇率较低，但出口仍可能会在2023年减弱。而为抵消2023年出口走弱，内贸政策或将在多方面趋于宽松。此外，防疫政策的放宽同样会刺激消费。与房地产行业相关的限制性政策也可能会放宽，以促进房地产相关产业链的发展。以上各种方式都可以刺激对工业产品的需求，因此，笔者预计周期性股票可能会在2023年反弹。 (节录）