施亚莹、管紫庭 中银国际研究有限公司

去年新冠疫情对医疗服务板块造成不同程度的影响，其中如肿瘤治疗等治疗需求较刚性的领域表现更坚韧，得益于其稳定持续的病人来源和治疗的迫切性；辅助生殖行业则明显受疫情冲击，部分重点城市疫情暴发严重影响了治疗的开展；此外，新冠疫情对其他可选消费属性较强的医疗服务造成的影响更大。

展望2023年，笔者预期民营医疗服务板块迎来的利好包括：（1）需求在优化调整疫情防控相关措施后快速恢复；（2）持续的政策支持，包括将药品、耗材和服务的价格指导分离；（3）DRGs / DIP（按疾病诊断相关分组付费/ 按病种分值付费）的持续深化改革，当中运营效率高、不依赖药品和耗材收入的民营医院将受惠更多；及（ 4）医保基金逐步纳入合适的分娩镇痛和辅助生殖技术项目等。

在新一年，笔者认为与门诊相关、技术成熟、刚需及可负担性较高的手术和服务（如肿瘤治疗、辅助生殖和眼科手术）的需求将在医院重新开放后迅速提升；相反，可选属性较高、相对更创新的服务需求恢复可见度则相对较低。

疫情防控优化后迎来复苏

2022年12月26日，国家卫健委发文宣布自2023年1月8日开始将新冠病毒感染调整为“乙类乙管”，具体措施包括不再对患者实施隔离措施和不再判定密切接触者等。同时取消入境隔离政策，仅要求入境人员持有48小时核酸阴性证明。根据国家卫健委数据，全国发热门诊的诊疗量在2022年12月23日达到高峰的286.7万人次，之后持续下降，到2023年1月12日回落到47.7万人次，较峰值减少83.3%；从门诊情况来看，整体呈现正常诊疗逐步恢复的态势；2023年1月12日全国普通门诊诊疗总人次为913.5万，基本恢复到疫情前的水平。

随着政府优化疫情防控措施，新冠疫情快速过峰，预计将令投资者重新聚焦于医疗服务营运者的业务基本面和盈利能力。笔者相信医疗服务会从疫情防控优化中受益，具体表现在：（1）医院人流量恢复；（2）跨省就医人数增加；及（3）民营医疗机构海外业务复苏。

政策持续支持民营医院发展

为了优化国家医保基金支出，DRGs / DIP改革要求医院提高运营效率，减少重复和不必要的处方。市场普遍认为，此次改革将促使医院降低药品费用，同时提高服务费用。因此，DRGs / DIP改革将对高度依赖药耗收入的医院产生巨大影响。

此外，笔者认为DRGs / DIP改革会降低住院病人单人收入，进而令单床收益下降。因此，医院需要通过提升床位周转率来优化运营效率，以抵消改革带来的影响。预期部分目前住院进行的治疗，将更多地被转移到门诊进行。 2023年政府亦会将DRGs / DIP改革扩展到更多地区。

2022年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出要提供多层次医疗健康服务，支持社会力量提供多层次、多样化医疗服务，鼓励发展全科医疗服务，增加专科医疗等细分服务领域有效供给。为缓解公立医院压力，解决未获满足的医疗需求，中央政府十多年来一直通过引入资本、消除冗余壁垒等方式鼓励民营医院发展。

笔者认为，医疗资源供需失衡的局面仍将长期存在，民营医疗作为公立医疗体系的重要补充，有助解决内地医疗需求未获满足和医疗资源失衡的问题。人口老龄化、疾病图谱变化、医疗技术进步、居民支付能力提升将成为优质医疗服务需求持续增长的核心驱动力。此外，笔者认为医疗服务价格改革和药耗服务分离的政策趋势将持续下去。

重点关注民营医疗机构并购

在新冠疫情的冲击和宏观经济前景不确定的情况下，医疗服务领域2022年的收并购步伐较2021年有所放缓，主要由于：（1）疫情限制了实地尽职调查；（2）在疲软的宏观环境下对并购的态度更加保守；及（3）二级市场估值下跌，导致一、二级市场出现估值倒挂。展望2023年，笔者预期将看到更多的并购落地，主要得益于：（1）疫情防控的全面调整优化；及（2）更多低效率的私立医疗服务机构因经营困难而寻求出售。