费云青 中银国际研究有限公司

笔者预计内地电力和光伏产业链在2024年境遇迥异。制造端或受困于产能过剩，而下游电力运营商则能维持较稳定的利润。在一季度需求季节性疲弱的情况下，光伏行业的产能过剩问题将被放大，但同时市场也会密切关注二季度是否能出现值得抄底的拐点。

另一方面，电力企业的盈利能见度则有所提高，笔者认为，现在的估值与风险回报相比仍具吸引力。同时，笔者认为内地加速核电发展的决心仍然坚定，核电运营商未来将取得较多的新机组开工审批。

核电料迎新增长周期

国务院常务会议在2023年最后一个工作日核准了4台沿海核电机组，2023年的核准总数达到10台，与2022年持平，为2019年核电审批重启以来的最高数字。笔者预计内地未来几年将保持每年10台的审批进度，以建设一个更强大的清洁基荷电源基础，其核电站数量或将在2030年或2031年超过美国。笔者相信当前国内外核电的加速发展将令内地核电营运商和铀矿企业受益。

在产业链的前端，供需缺口的进一步扩大将推动铀价在未来两年进一步上涨。在站上80美元关口仅29天后，天然铀价又在圣诞节前突破90美元，并在新年后达至92美元/磅水平。每台新核准核电机组都会在五年后从实物市场上带走50万磅U3O8，笔者预计，全球核电业者将加速采取积极行动（签订更多、更高价的长贸合同）来保护自己的燃料供应。笔者维持对天然铀价格的乐观展望，目前82.5美元均价的预测在现价背景下显得较为保守。

光伏产业链增长续放缓

在经过两年高速增长后，笔者预计2024年全球晶矽组件出货量将同比大致持平在500GWdc左右，而高基数、高利率环境、贸易政策、能源价格走低、电网瓶颈均将成为进一步增长的拦路虎。在供应方面，过去两年的高增长催生了巨大的产能，已足以支撑600吉瓦以上的需求，短期供过于求的局面或持续到一季度末，令利润和估值双双承压；在行业增速下滑的背景下，个别公司难以突围而出。

综合型电力企业盈利看好

综合型电力企业2024年有望录得较稳定的盈利增长。2023年上半年的低基数以及电价下降后仍较稳定的点火价差将支撑火电的盈利、现金流和分红能力。容量电价的改革则消除了利用小时下降的长期风险，对绿电的持续投入也将稳步提高分部利润，也将令综合性电力企业成为对抗宏观不确定性的良好目标。

可再生能源盈利或超预期

可再生能源公司为目前表现较差的板块，市场对补贴和电价的担忧持续，预计补贴和电价的问题在2024年依然存在。但目前估值水平已足够低，而较低的风速基数也令2024年盈利或超预期空间。同时，如果年底中央财政预算中的补贴发放到位，笔者测算到2031年的累积补贴欠款高峰仅比2021年高8%，对企业资产负债表的进一步拖累有限。