张婉 中银国际研究有限公司

　　国家统计局公布数据显示，第三季度中国GDP同比增长3.9%，较第二季度同比增速高3.5个百分点，前三季度同比增长3%。面对7月局部地区疫情和房地产加速下行带来的新增压力，宏观经济政策加大逆周期调节力度，出台新一轮稳增长政策；8-9月，企业贷款明显高于去年同期，消费和投资活动有所改善，经济呈现温和复苏趋势。但与此同时，疫情反覆导致服务业依然疲弱，房地产销量和投资规模明显低于去年同期；核心消费者物价指数（CPI）表现低迷，均表明经济复苏力度较弱，需求不足的挑战依然突出。

　　外需减弱 内需支撑经济

　　从主要经济指标看，第三季度全球经济增长势头进一步放缓，出口等外需拉动力度减弱。虽然第三季度出口整体仍实现10%的较高增长，但8-9月出口数量指数已分别同比下跌0.8%和2.2%。未来随着全球经济下行压力进一步增加，出口增速预计将进一步回落。

　　在出口和外需回落的趋势背景下，内需正成为稳增长的关键。基建投资、制造业投资和工业生产活动是支撑当前经济增长的主要动力。受益于较大规模的财政和信贷支持，基建投资增长强劲，第三季度同比增长14.6%，较第二季度高6个百分点，9月更加速增长16.3%，带动建筑业生产总值（GDP）第三季度大幅增长7.8%。在高端制造业和新能源汽车产业链拉动下，制造业投资展现出较强韧性。第三季度制造业投资同比增长9.7%，较第二季度高1.6个百分点，其中8-9月制造投资同比增速均为略高于10.5%。受基建投资、制造业投资、汽车产业链的拉动，同时叠加去年低基数，9月工业增加值同比增长6.3%，较8月加快2.1个百分点。其中，汽车工业增加值第三季度平均同比增长25.6%，汽车产量平均增长32%。

　　房地产开发仍待提振

　　但第三季度房地产行业仍延续疲弱态势，房地产GDP同比下跌4.2%，跌幅较第二季度收窄2.8个百分点，继续拖累经济整体增长。 8-9月，房地产销量在去年低基数影响下，降幅逐步收窄，9月商品房销售面积同比下跌16.5%，7月和8月分别同比下跌29.3%和22.%。但房地产投资持续疲弱，9月同比下跌12.1%，8月同比下跌13.8%。新开工面积和土地购置面积等领先指标在9月依然分别同比下滑44%和65%，跌幅较深，预示未来房地产建筑开发活动仍不容乐观。

　　服务业产出和消费虽然较第二季度有所改善，但整体增长有限，除汽车消费外的大部分商品消费和服务业消费增长乏力。第三季度服务业GDP同比增长3.2%，第二季度同比下跌0.4%，社会零售额第三季度同比增长3.5%，第二季度同比下跌4.6%。其中，9月服务业产出和社会零售额再度回落，分别同比增长1.3%和2.5%，较8月增速低0.5和1.9个百分点。具体来看，第三季度消费复苏较大程度受益于汽车消费的拉动。

　　受益于减税政策、新能源汽车销售和去年同期低基数，第三季度汽车零售额同比增速平均为13%，第二季度平均为-11%。而餐饮等服务业消费、家具、装修材料、家电等房地产相关耐用品消费、化妆品、服务等可选消费表现仍较为疲弱，9月出现同比负增长。后续消费复苏可能仍受制于疫情的波动，短期内居民消费场景、消费信心和消费意愿要恢复到常态水平仍面临较多不确定性因素。

　　盼宏观政策保持积极取向

　　综合来看，第三季度，特别是8-9月，主要经济活动较第二季度和7月整体改善，第四季度GDP有望延续温和增长态势，但仍较难恢复常态增长水平。考虑到当前内需复苏势头较弱，外需风险挑战增加，未来宏观政策仍有必要维持较为积极的取向，考虑新的增量政策，着力提振市场信心，稳定和扩大内需。