胡文洲 中银国际研究有限公司

2023年首三季度，内地银行业基本面保持基本稳定。期内，在宏观经济运行面临新的困难挑战的背景下，银行板块营业收入增长乏力，商业银行加大对实体经济的金融支持力度，以进一步降低企业综合融资成本，导致净息差大幅下行。

内银H股首三季表现优于大市

但受益于规模稳健扩张且资产质量良好，首三季度，中银国际研究覆盖的重点上市银行合计归母净利润同比增长2.2%；重点上市银行合计营业收入按年下降2.3%；重点上市银行合计资产和负债分别按年增长8.2%和8.4%；重点上市银行平均净息差为1.8%，环比下降0.03个百分点；2023年9月末，重点上市银行平均不良贷款率为1.19%，与2023年6月末持平，较2022年12月末下降2个基点。2023年9月末，重点上市银行平均拨备覆盖率为272.6%，略低于2022年12月末的275.6%和2023年6月末的276.6%。

2023年首三季度，H股银行股价整体表现好于恒生指数。2023年以来，中国经济运行面临挑战，资本市场波动，若干H股银行股价出现下跌。但是，在银行业基本面保持基本稳定的情况下，H股银行业股价整体表现好于恒生指数。截至2023年9月底，今年恒生中国内地银行指数下跌6.6%，跑赢恒生指数3.4个百分点，同期恒生指数下跌10%。

单计3季度，投资者对银行减费让利支持实体经济的担忧有所上升，H股上市银行跑输大市。2023年7-8月，资本市场对银行减费让利支持实体经济（尤其是在存量住房贷款利率下调方面）的令市场担忧，导致恒生中国内地银行指数下跌14.2%，大幅跑输同期恒生指数2.8 %的负回报。个人购房贷款是银行的优质资产，对银行的资产和盈利方面的贡献较大。截至2023年6月底，个人购房贷款余额达到38.6万元人民币，占金融机构总贷款余额的16.1%，低于2022年的18.1%和2021年的19.9%的占比。资本市场投资者担心，如果银行降低存量住房贷款利率，将导致银行盈利能力下降，令银行板块股价大幅承压。2023年9月，随着国有大行宣布下调存款挂牌利率，并且公布下调存量房贷利率的具体规则，资本市场担忧情绪有所缓解，推动银行股价有所反弹。

2023年9月，恒生中国内地银行指数上涨5.2%，跑赢同期恒生指数3.1%的负回报。不过，2023年3季度，恒生中国内地银行指数仍然下跌9.7%，跑输同期恒生指数5.9%的负回报。

投资者悲观情绪本季有望改善

至于4季度，银行业基本面或将继续保持稳定，H股银行板块估值有望改善。笔者预计，2023年4季度银行业基本面保持稳定，中银国际研究覆盖的重点上市银行的资产规模将稳步扩张，资产质量维持稳健，净息差降幅趋缓，平均净利润仍有望实现小幅增长。目前，中银国际研究覆盖的重点H股上市银行的2023年预测市净率仅为0.4倍左右，处于过去10多年的历史估值底部区域。同时，平均股息收益率超过8%。银行股投资价值被明显低估，投资者对银行资产质量和银行减费让利支持实体经济的担忧情绪已过度悲观。2013年10月以来，决策层密集地推出了一系列涉及稳地产、促消费，活跃资本市场和化解债务风险等方面的政策组合拳，有助于提升投资者信心，稳定银行股估值。

首先，时隔23年，全国人大批准增发1万亿元人民币国债额度，凸显了决策层“力拼经济”和化解地方债务风险的决心，预计未来促增长的政策将持续推出，有望推动经济数据出现改善，或将提升投资者信心。其次，多省份发布特殊再融资债券发行计划，积极化解地方债务风险，有助于改善银行业的资产质量。第三，10月11日，汇金增持四大行A股，利好银行股估值修复。第四，中美关系出现阶段性缓和迹象，香港股票市场或将企稳回升。笔者相信，在中国特色的估值体系下，国有银行估值或将逐步回归合理水平。